晨光股份：Q1营收稳健成长，办公直销业务延续高增

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 2.76亿元，同比下降16.04%；基本每股收益 0.3元/股。

降本增效持续深化，净利率同比下降。2022年一季度，公司综合毛利率为 21.71%，同比下降 2.92%，环比增加 0.61%。公司期间费用率为 13.37%，同比下降 1.52%，环比增加 1.06%，其中，销售费用率为 8.08%，同比下降 0.67%；管理费用率为 4.31%，同比下降 0.58%；财务费用率为-0.09%，同比下降 0.1%；研发费用率为 1.07%，同比下降 0.17%。报告期内，公司净利率为 6.76%，同比下降 1.9%，环比下降 0.84%。公司盈利能力下滑，主要是因为：

报告期内，在传统业务营收下滑背景下，公司办公直销业务同比快速成长，营收占比进一步提升至 50.74%，而该业务板块毛利率仅为 9.3%，带动整体盈利能力下行。

传统业务营收下滑，新兴业务表现亮眼。传统业务营收下滑，报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别为 4.99/ 7.19/ 7.3亿元，分别同比下滑 25.37% / 6.69% / 7.18%。零售业务稳健发展，报告期内，晨光生活馆实现营收 2.65亿元，同比增长 9.02%，截至报告期末，公司在全国拥有 532家零售大店，其中晨光生活馆 60家，九木杂物社 472家。办公直销业务延续高增，报告期内，晨光科力普实现营收 21.46亿元，同比增长 46.4%。

投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司 2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.99/ 2.39/ 2.85元/股，对应 PE 为 24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。