晨光股份2022年一季报点评：传统业务稳固底盘，新兴业务驱动未来成长

事件：公司发布 2022年一季报：2022年第一季度实现营收 42.29亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润为 2.76亿元，同比下降 16.04%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比减少 13.34%；每股收益 0.30元。

国元观点： 盈利水平短期下滑，费用率管控持续向好2022年 Q1公司毛利率/净利率分别为 21.71%/6.76%，较 21Q1分别同比-2.92/-1.90pcts，较 21Q4分别环比+0.61/-0.85pcts。费用端来看，公司 2022年 Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.08%/4.31%/-0.09%，较 21Q1分别-0.68/-0.58/-0.10pcts，其中财务费用减少主要系利息收入的增加以及汇兑损失的减少。研发方面，公司一季度研发费率为 1.07%，较21Q1降低 0.17pcts。

直销业务收入高增，零售大店开拓顺利Q1公司主营业务收入 42.27亿元，同比增长 11.01%。其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销（科力普）分别营收 4.99/7.19/7.30/21.46亿元，同 比 分别 增减 -25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%； 业 务毛 利率 分 别为40.40%/33.42%/29.24%/9.30%，较 21Q1同比分别+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts，各项业务盈利能力保持稳定。其中零售大店业务方面，公司以九木杂物社业务为自身高端品牌/产品的桥头堡，通过全渠道营销以及单店运营能力的提升实现与消费者的积极互动，截止 2022年 3月底，公司零售大店 532家，较 2021年底新增 9家，其中晨光生活馆/九木杂物社分别为60/472家，较 2021年底分别新增 0/9家。

C 端高消费人群长期利好，B 端大客户带来成长空间随着国内文具消费趋向于品牌化、创意化、个性化和高端化等特点，公司对传统渠道进行升级探索开拓了晨光生活馆/九木杂物社两种零售大店，分别以 8-15岁学生/15-29岁品质女性等具有较强消费能力的群体作为目标客户，在传统业务需求增长疲软的大趋势下逐步成为公司收入新的增长极。B端来看，科力普是晨光集团重点打造的 B2B 综合电商平台，经过近十年的发展已经积累了丰富的客户及项目服务经验，目前完成了对全国 31个省市客户服务网络的覆盖，公司自建的七大区域配送中心也实现了对中国大陆区县 100%物流网络的覆盖，有望继续开拓央企、政府、金融、MRO 等各领域客户从而实现营业收入的高增。

投资建议与盈利预测“双减政策”影响逐步降低，公司顺应新的消费趋势实现了零售大店、科力普等新兴业务的快速发展，我们看好公司 C 端针对有消费力群体的营销和后续持续盈利；在 B 端，公司所打造的物流、数字化建设体系有利于支撑业绩长期增长。预计公司 2022-2024年实现营收 211.28/257.21/309.43亿元，归母净利润为 17.88/22.27/27.80亿元，EPS 为 1.93/2.40/3.00元，对应 PE 为 25.84/20.75/16.63倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险；疫情反复影响消费风险；新业务增长不及预期风险；宏观政策风险。