澜起科技：看好DDR5系列芯片长期空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展

事件4月28日盘后公司披露2021年年报与2022年第一季度报告（1）公司2021年实现营业收入25.62亿元，同比增加40.49%；实现归母净利润8.29亿元，同比减少24.88%；扣非后归母净利润为6.17亿元，同比减少18.73%。

（2）公司2022年一季度实现营业收入9.00亿元，同比增加200.61%；实现归母净利润3.06亿元，同比增加128.23%；扣非后归母净利润为2.31亿元，同比增加210.96%。

随着DDR55逐步渗透，全年业绩于于QQ44出现反转，盈利能力显著回升（1）报告期内公司主要利润来源DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较上年度有所下降，同时DDR5相关产品在2021年第四季度才正式量产出货，从而造成互连类芯片产品线的毛利率从上年度的73.22%降至2021年度的66.72%。随着DDR5开始渗透，公司21Q4业绩出现反转，实现扣除非经常性损益的净利润2.57亿元，环比增长40.32%，同比增长236.67%。

（2）津逮服务器平台毛利率低于互连芯片产品线，下半年拉低整体毛利率。2021年度公司实现营业收入25.62亿元，较上年度增长40.49%，主要是因为经过前期的市场推广和客户培育，津逮CPU业务取得了突破性进展，津逮服务器平台产品线2021年度实现销售收入8.45亿元，较上年度增长2,750.92%。营业收入增长较大的津逮服务器平台产品线成本较高，其毛利率为10.22%。

（3）2021年度公司因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少0.84亿元。

一季度营收环比下降属于服务器出货季节性波动Q1营收基本符合预期，但互连类芯片产品盈利水平出现下降。22Q1互连类芯片产品营收从21Q4的6.01亿元小幅下滑至5.75亿元，服务器产品营收从21Q4的3.68亿元小幅下滑至3.25亿元，属正常服务器出货季节性波动，同时由于3月末上海疫情开始蔓延，公司部分订单受物流影响延迟发货。互联类芯片产品毛利率水平从69.21%下滑至60.45%，其原因为DDR5内存模组配套芯片是公司与合作伙伴共同研发的产品，毛利率低于内存接口芯片，随着其收入占比提升，互连类芯片产品线平均毛利率有所下降。

长期看好内存接口芯片市场空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展公司成长主要增量=服务器出货量（1）×内存条数量（2）×[DB+内存配套芯片数量]（3）×单价（4）+PC端应用（5）+津逮服务器平台放量（6）：（1）全球服务器过去四年出货量CAGR=7.4%，随着全球数据中心建设维持高景气，根据IDC的预测未来四年全球服务器出货量CAGR=9.3%；（2）随着技术迭代，CPU及对应通道数量不断增加，目前服务器级CPU数量已从1颗增加到2-4颗，通道数从6通道增加至最多12通道；（3）DDR5套片需要SPD+PMIC+TS。

2，同时公司与合作伙伴研发的SPD及PMIC均可在PC端使用；（4）DDR4子代替换平均需要18个月，而参考DDR54800出现到5600出现约为一年，5600到6400出现约为8个月，DDR5子代迭代速度加快，能保证接口芯片价格更为稳定；（5）在价格可承受范围内，为了解决数据传输速率瓶颈，DDR5后期PC内存模组或将配置配一颗CKD（PC精简版RCD），接口芯片在PC端的应用将实现其市场空间质的提升（参考21年全球服务器出货量约为1300万台，PC出货量为3.4亿台）；（6）公司津逮服务器表现持续超预期，津逮服务器平台产品线2021年度实现销售收入8.45亿元，较上年度增长2750.92%，20-22年与Inte关联交易分别为5、15、25亿元人民币，同时22Q1津逮服务器平台毛利率12.44%，环比+1.01pcts，已处于行业较高水平。

投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为13.95、19.11、26.09亿元，对应市盈率为47、34、25倍，维持“买入”评级。

风险提示DDR5内存接口芯片渗透速度不及预期、津逮所处服务器行业竞争加剧、DDR5内存接口芯片在PC端应用不及预期、Retimer芯片技术路线存在不确定性等。