债券投资策略系列专题一：2022年，以何种投资策略应对债市三段论？

报告摘要：骑乘策略和久期策略中的子弹策略、哑铃策略、阶梯策略是四种重要的债券投资策略，在实践中应用广泛。本文对四种策略进行详细介绍，结合实例分析在牛平、牛陡、熊陡和熊平四类市场状态下，最适合使用的债市投资策略。

我们认为在债券投资策略的选择中，需要经历如下过程：1、判断收益率曲线变化方向，区分牛平、牛陡、熊平、熊陡四种状态。

2、根据自身对市场状态的预判，调整组合久期目标的长短：牛市拉长久期，熊市缩短久期。

3、结合制定组合久期目标，继续根据市场状态选择具体的投资策略。

具体来说：

（1）牛平状态，推荐哑铃策略；

（2）牛陡状态，推荐子弹策略；

（3）熊陡状态，推荐子弹策略；

（4）熊平状态，推荐哑铃策略；

（5）骑乘策略风险最大，但也最有可能博取丰厚收益，可根据风险承受能力酌情使用；

（6）阶梯策略最稳健，但是收益表现不突出，可以用于配置低风险的仓位。

结合对经济基本面和货币政策的综合分析，2022年债券市场可能会是一季度“牛陡”，二季度“熊陡”，三四季度“牛平”的情况。在此推测下，我们对各季度的债市投资策略提出了以下建议：一季度：“牛陡”。前期适度拉长久期，但是站在当前时点，我们不建议投资者继续采取拉长久期策略。未来短期内，在适度缩短组合久期的情况下，推荐使用子弹策略；对于风险承受能力较高的投资者，目前仍可搭配使用骑乘策略，但是当看到曲线已有上移迹象时应该果断终止、结掉骑乘策略的获利。一季度中后期时，投资者可以适当做多短期国债期货、做空长期国债期货，做收益率曲线陡峭化的利差交易。

二季度：“熊陡”。前期曲线陡峭化上移过程中，投资者可以继续缩短久期，但在二季度后期，应考虑适度拉长久期。在前期缩短久期时，推荐子弹策略，后期可逐渐由子弹策略向阶梯策略过渡，二季度末向哑铃策略过渡。此外，熊市中不推荐骑乘策略。衍生品方面，采取多长期国债期货、空短期国债期货的策略，做收益率曲线平坦化移动的利差交易。

三季度：“牛平”。三季度时，投资组合的久期已经处于相对较长的位置上，此时仅需要根据曲线的短期波动进行适度的动态微调，不必作出明显的拉久期或缩久期等方向性操作。久期策略中，推荐使用哑铃策略，此外阶梯策略也是适宜的选项。对于风险承受能力较高的投资者，可以适度使用骑乘策略，但注意控制仓位。

四季度：“牛平”。四季度初，组合久期仍保持在相对较长位置上，但后续久期的调整方向，还需依据市场对于2023年宏观经济环境及货币政策的预期作出判断。久期策略中，投资者可以继续使用哑铃策略，或者逐渐向更稳健的阶梯策略上切换。此外，骑乘策略仍具备性价比。

风险提示：经济失速下行，海外政策超预期，国内货币政策超预期