2021年12月物价数据点评：通胀如期回落

事项：2021年12月CPI 环比-0.3%、同比1.5%；PPI 环比-1.2%、同比10.3%。

平安观点：因食品和能源拖累，CPI 环比大幅低于季节性。剔除食品和能源后的核心CPI 同比1.2%，和上月持平。2021年12月CPI 环比-0.3%，而过去十年的12月CPI 环比，八年为正、两年为零，平均为0.35%。CPI 反季节性回落，主要因食品和能源的拖累，服务项的环比为零。具体来看：一是，CPI 食品烟酒项环比-0.3%。其中CPI 鲜菜项环比跌幅达8.3%，可能原因是2021年10月菜价快速上涨，提振了蔬菜种植的积极性，蔬菜批量上市后价格开始下跌。猪肉价格微涨，始于2021年10月的猪肉价格反弹，短期顶部已经出现；二是，国际油价调整，带动能源相关的分项CPI 环比走低，如CPI 交通工具用燃料项环比下跌5.2%、水电燃料项环比下跌0.2%；三是，国内疫情多点扩散，压制服务消费恢复，CPI 服务项环比为0。

黑色产业链和石化产业链的PPI 环比下行较快。生产资料中，2021年12月采掘、原材料、加工工业的PPI 环比分别为-6.8%、-1.7%和-0.9%，体现了国内能源保供稳价、国际油价调整和钢材需求偏弱的影响。生活资料中，食品、一般日用品的PPI 环比涨幅收窄，衣着PPI 环比由涨转跌，耐用消费品PPI 环比为负。随着上游生产资料，尤其是加工工业价格的回落，工业消费品进一步涨价的可能性在下降。分行业看，2021年12月煤炭、黑色金属和石油相关行业PPI 环比大多回落，环比涨幅较高的行业集中于水电燃等公用事业相关板块，部分下游消费相关行业价格略有上涨。

往后看，通胀压力将进一步缓解。1）CPI 方面，食品相关的扰动因素影响将边际减弱，预计2022年1月CPI 同比进一步下滑至1.2%左右，而后温和上行，预计2022年一、二季度的CPI 同比均值分别为1.3%、1.8%。

2）PPI 方面，基于翘尾因素快速下行、黑色产业链对PPI 的拉动作用减弱、原油价格2022年中枢趋于下降等原因，我们的预测显示，2022年PPI 同比将持续回落，四季度或跌至负值区间。就短期而言，因“保供稳价”政策效果进一步体现、煤电市场化改革不改PPI 同比回落趋势和黑色商品需求进入淡季，预计2022年1-3月的PPI 同比分别降至9.0%、8.6%、6.7%。基于我们的判断，年初“胀”的因素对于央行货币政策而言并非紧约束，货币政策操作关注的焦点有二：一是虽然近日鲍威尔释放鸽派信号，但仍需关注美联储收紧的步伐会不会更快。我们认为，美联储最早可能在3月开启加息、全年加息3次并开启缩表，已逐渐被市场定价，但强势的人民币汇率给货币政策的“以我为主”留下了缓冲空间，存在美联储加息落地前中国货币宽松提前落地的可能。二是配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。“前置发力”下，我们预计一季度政府债发行将在万亿以上，超出19年和21年同期水平，这亦需货币政策宽松的配合。