宏观策略日报：PPI~CPI剪刀差进一步收敛

PPI-CPI 剪刀差进一步收敛据国家统计局，2021年12月，CPI 同比上涨1.5%。其中，食品价格下降1.2%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨1.5%。环比上看，12月份CPI 环比下降0.3%。其中食品价格下降0.6%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。全年来看，2021年CPI 较上年涨0.9%；2020年全年CPI 涨幅为2.5%。2021年PPI 比上年上涨8.1%，2020年PPI 下降1.8%。

总体看，PPI 与CPI 剪刀差由上月11.4%进一步收敛至8.8%，符合PPI向CPI 传导大逻辑预判，但CPI 的上行力度比预期中更为温和。我们认为PPI 今年前三季度会继续趋于整体下行，全行业企业利润有望延续向中下游传导趋势。基准情形下，考虑CPI 去年同期基数较高以及生猪去库存推进猪价有望企稳等因素，预计1月CPI 将趋于稳定。全年来看，仍维持“PPI 趋势下行，CPI 温和上行的判断”，但国内冬季疫情散发下，居民可支配收入增速以及线下消费的改善程度预计相对有限，下游消费品提价对消费终端的传导进程或较为缓慢，CPI 上行动力有限。考虑到今年稳中偏宽松货币政策基调来看，通胀总体来说或不会形成明显的掣肘。

社融增速连续两个月上升据央行发布金融数据，12月M2同比9.0%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，环比少增1400亿元。各项贷款余额同比增速11.6%，较上月回落0.1个百分点。新增社融2.37万亿元，同比多增6508亿元，环比少增2441亿元。社融存量同比增速10.3%，较上月上升0.2个百分点。

M2及M1增速均有所回升，12月中旬降准使整体流动性相对宽松。中长期贷款表现不佳。企业中长期贷款新增3393亿元，同比少增2107亿元，表明实体融资的需求仍然比较弱；而企业短期融资贡献较多，其中银行依靠票据融资的现象仍然比较明显。居民户贷款新增3716亿元，同比少增1919亿元。其中短期贷款与中长期贷款均形成拖累，短贷主要受疫情影响居民消费；而中长期贷款在连续两个月回暖之后，再次走弱，同比少增834亿元，可能由于房贷放松后需求集中释放，导致12月房贷提前透支，此外地产销售增速仍低，也有一定影响。总的来看，人民币贷款结构仍未有明显改善。政府债券融资错位支撑社融。从社融的结构上来看，政府债券融资1.17万亿元，同比大幅多增近4600亿元，专项债错位的因素预计在2022年一季度仍会支撑社融增速。

总的来看，社融增速底部可能已得到确认，但居民及企业中长期贷款仍相对偏弱，反应房地产销售短期可能较难出现大幅反转以及企业部门融资需求仍弱。为了应对三重压力，我们认为稳增长的力度仍有加强的空间，不管是总量工具或是结构性工具仍将持续发力，由于海外货币政策收紧节奏的提 前，上半年仍是国内降息甚至降息的重要窗口期。宽货币后，随着预期的逐渐转好，宽信用可能会逐渐温和实现。

国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》提出，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数据要素市场体系初步建立。《规划》聚焦统筹建设数字基础设施、培育数据要素市场、深入推进产业数字化转型等重点领域，部署包括培育数字经济新业态、新型智慧城市和数字乡村建设在内的11项重点工程。假定2025年GDP 总量为130万亿元，按10%的比例数字经济届时核心产业增加值将达近13万亿元。而2020年，该数据仅为7.8万亿元左右，即数字经济较2020年提升空间幅度将达到70%左右。

融资余额减少。1月11日，A 股融资余额17035.92亿元，环比减少9.34亿元；融资融券余额18142.05亿元，环比减少19.94亿元。融资余额减融券余额15929.79亿元，环比增长1.26亿元。

北向资金净流入。1月12日，陆股通当日净买入成交70.18亿元，其中买入成交619.38亿元，卖出成交549.20亿元，累计净买入成交16485.30亿元。港股通当日净买入成交52.90亿港元，其中买入成交203.68亿港元，卖出成交150.77亿港元，累计净买入成交22010.23亿港元。

货币市场利率涨跌不一。1月12日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜利率为1.9720%，下跌1.20BP，SHIBOR 一周为2.0980%，下跌3.30BP。

存款类机构质押式回购加权利率隔夜为1.9816%，上涨0.83BP，一周为2.0798%，下跌1.40BP。中债国债到期收益率10年期为2.7957%。

美国三大股普涨，欧洲股市普涨。1月12日，道琼斯工业平均指数报收36290.32点，上涨0.11%；标普500指数报收4726.35点，上涨0.28%；纳斯达克指数报收15188.39点，上涨0.23%。欧洲股市，法国CAC 指数报收7237.19点，上涨0.75%；德国DAX 指数报收16010.32点，上涨0.43%；英国富时100指数报收7551.72点，上涨0.81%。亚太市场方面，日经指数报收28765.66点，上涨1.92%；恒生指数报收24402.17点，上涨2.79%。

美元指数下跌。1月12日，美元指数下跌0.62%，至94.9984。欧元兑美元上涨0.65%，至1.1443。美元兑日元下跌0.58%，至114.6300。英镑兑美元上涨0.50%，至1.3703。人民币兑美元即期汇率报收6.3646，升值0.11%。离岸人民币兑美元即期汇率报收6.3618，升值0.24%。人民币兑美元中间价报收6.3658，升值0.04%。

黄金上涨，原油上涨。1月12日，COMEX 黄金期货上涨0.23%，报收1825.70美元/盎司。WTI 原油期货上涨1.76%，报收82.76美元/桶。布伦特原油期货上涨1.30%，报收84.84美元/桶。COMEX 铜期货上涨2.80%，报收4.5565美元/磅。LME 铜3个月期货上涨2.64%，报收9986美元/吨。