安琪酵母点评报告：年报业绩预计增长超50%，酵母主业持续成长

事件 1月 12日，公司公告 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现营收 88.01-89.54亿元（同比增长 15%- 17%），归母净利润 13.52-13.97亿元（同比增长 50%-55%）。

2020年业绩预计增长 50%-55%，酵母主业持续成长 1） 2020年公司业绩预计大幅增长 50-55%， 全年归母净利率约 15.37%-15.61%（同比增长 3.59pct- 3.83pct）；公司业绩增长主要由于家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品中动物营养、微生 物营养、 YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好增长态势，核心产品销售收入增长、产能利 用率提升带动毛利率有所提升； 20Q1-Q3，公司实现营收 64.26亿元（同比+15.58%），归母净利 10.12亿元（同比+52.12%），其中酵母及深加工产品实现营收 50.60亿元（占比 80.04%），同比+14.09%。 2）经推算， 20Q4公司预计实现营收 23.74-25.27亿元（同比增长 13.46%-20.77%），预计归母净利润 约 3.40-3.85亿元（同比+44.02%至+63.12%），归母净利率约 14.31%-15.23%（同比+3.04pct 至+3.95pct）。

酵母主业 BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长 1） C 端居家消费+海外业务拓展表现亮眼，疫后餐饮恢复有望接力高增长： a）据美团数据， 20H1居 家期间美团外卖酵母/酒曲销量上涨超 40倍； 7月阿里系平台电烤箱成交额同比+43%，家居烹饪习 惯养成或为 C 端需求延续奠定基础； 20H1欧美市场受疫情影响酵母供应不足，公司趁势攻入欧洲， 上半年出口同比+23%； b） 20Q3伴随疫情影响减弱，国内餐饮恢复至 80%以上， B 端餐饮复苏为酵 母需求增长续航； 2）全渠道发力驱动放量： a）持续做大做深经销网络；截至 20Q3公司经销商数量 达 17,829个，较 19年末净增 1,994个，其中国内/海外经销商数量分别达 14,309/3,520个，国内网点 已渗透大部分县镇； b）加码电商建设，新媒体+直播引流提升知名度；公司 2014年即成立安琪电商， 2019年吸收合并贝太文化传媒，借力新媒体提升 C 端知名度、实现电商引流， 20Q1-Q3线上营收 22.14亿元（同比+55.32%）； 20年 8月 13日公司携手薇娅直播带货，当晚安琪酵母旗舰店销售额达 168万元，居天猫交易指数行业第一，安琪纽特淘宝直播间粉丝量达 68.48万； 3）规划产能 2.5万吨 支撑成长： 截至 20年 12月公司已有产能超 25万吨；公司开启新一轮产能投放期， 20年 5月落子云 南普洱澜沧，投资 5.4亿元拟建年产 2.5万吨酵母生产线项目一期，为业务扩张提供有力支撑。

卓越管理力熨平成本周期， 加码研发投入突破技术难题 1） 新旧管理层交接顺利，强管理力熨平糖蜜成本周期影响： a） 2019年，具备 30年化工从业经历的 熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革， 20年 3月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务， 8月筹划子公司宏裕包材上市； b）多措并举平滑成本波动：公司积极布局上游糖厂、签订长期合作 协议保证糖蜜供应，管理层准确研判糖价周期控成本； 15-19年原料成本占比-10.3pct； 2）加码研发 投入突破技术难题： 19年公司研发投入 3.33亿元（同比+19.24%），研发费用率 4.36%（同比+0.18pct）； 公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台，截至 19年末共有研发项目 246项/专利 644件， 主持或参与制定国标/行标 40余项，完成重大科技计划 70余项； 20年 5月公司推出抗吸潮 YE，率 先突破技术难题。

投资建议 公司是亚洲第一/世界第三大酵母企业， 酵母主业 BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成 长；卓越管理力熨平成本周期， 加码研发投入突破技术难题。 预计 20-22年归母净利 13.68/15.56/18.05亿，增速 51.80%/13.73%/15.97%，对应 1月 12日估值 35.89/31.56/27.21倍（市值 491亿）。