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东方雨虹:业绩持续超预期,防水龙头再露峥嵘

来源:国金证券 作者:丁士涛 2021-01-13 00:00:00
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规模扩张叠加成本下降,业绩再超预期:根据公司公告披露,20年业绩大幅增长,主要得益于以下原因:1、国内疫情得到有效控制后,公司生产经营恢复良好,产品销量同比增长,带动营业收入提升;2、受益原油价格下跌,沥青等主要原材料价格有所下降,而公司产品售价并未大幅调整,推动整体毛利率上行;3、公司进一步加强成本费用管控,在一定程度上摊薄总成本费用。

防水主业积极推进,市占率有望不断提升:针对 B 端业务, 20年 8月公司再次进行组织架构调整,将工建集团三大区域架构,进一步细化为一体化经营销售模式,加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度,拓展民建集团发展空间。整体而言,公司的防水业务仍在大力推进中,有望实现长期稳健增长。

多品类扩张顺利,成长空间进一步打开:公司自身定位为建筑建材系统服务商,近年来依托防水主业积累的渠道和资源,不断利用客户协同性进行多元化业务扩张,涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务,已被定位为“双主业”之一,未来有望保持较高的增速。

高质量发展带动业绩和估值提升:我们认为,在“高质量发展”战略指引下,公司重视销售回款考核,经营性现金流持续得到改善,带动公司估值提升。根据我们统计,20年公司拟投资项目金额超过 160亿元,拟通过非公开发行募集不超过 80亿元,用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产,公司在防水领域市占率有望进一步提升,并且多品类扩张进一步打开成长空间。

盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测,预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元(较上次预测上调 8%/24%/27%),每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元,对应 PE33X/26X/22X,维持“买入”评级。

风险提示经济下行;售价下调;成本上涨;房地产融资环境变化;坏账风险;多品类扩张不及预期。





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