东方雨虹：业绩持续超预期，防水龙头再露峥嵘

规模扩张叠加成本下降，业绩再超预期：根据公司公告披露，20年业绩大幅增长，主要得益于以下原因：1、国内疫情得到有效控制后，公司生产经营恢复良好，产品销量同比增长，带动营业收入提升；2、受益原油价格下跌，沥青等主要原材料价格有所下降，而公司产品售价并未大幅调整，推动整体毛利率上行；3、公司进一步加强成本费用管控，在一定程度上摊薄总成本费用。

防水主业积极推进，市占率有望不断提升：针对 B 端业务， 20年 8月公司再次进行组织架构调整，将工建集团三大区域架构，进一步细化为一体化经营销售模式，加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度，拓展民建集团发展空间。整体而言，公司的防水业务仍在大力推进中，有望实现长期稳健增长。

多品类扩张顺利，成长空间进一步打开：公司自身定位为建筑建材系统服务商，近年来依托防水主业积累的渠道和资源，不断利用客户协同性进行多元化业务扩张，涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务，已被定位为“双主业”之一，未来有望保持较高的增速。

高质量发展带动业绩和估值提升：我们认为，在“高质量发展”战略指引下，公司重视销售回款考核，经营性现金流持续得到改善，带动公司估值提升。根据我们统计，20年公司拟投资项目金额超过 160亿元，拟通过非公开发行募集不超过 80亿元，用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产，公司在防水领域市占率有望进一步提升，并且多品类扩张进一步打开成长空间。

盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测，预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元（较上次预测上调 8%/24%/27%），每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元，对应 PE33X/26X/22X，维持“买入”评级。

风险提示经济下行；售价下调；成本上涨；房地产融资环境变化；坏账风险；多品类扩张不及预期。