山东玻纤：逐步完善产业布局，玻纤新星冉冉升起

玻纤二线龙头，收入盈利持续扩张。公司是一家专注于玻璃纤维及其制品的研发、生产和销售及发电供热的国家大型企业，产品销售至全球多个国家和地区，目前玻纤产能居全国第四。2020年前三季度公司实现营业收入13.66亿元，同比增长2.39%，归母净利润0.92亿元，同比降低10.60%，单三季度玻纤行业景气提升，公司盈利水平逐步修复，实现营收4.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润0.30亿元，同比增长43.55%。

玻纤生产规模扩大，无碱纱为公司营收主要来源。近年来，公司产能不断扩大，截至公司招股说明书签署日，公司玻纤纱设计产能达到29万吨。公司玻纤产品主要包括无碱纱、中碱纱和玻纤制品，2019年其收入占比达82.97%，而无碱纱占比为76.78%。2019年公司中碱纱产线寿命到期停产，同年公司通过IPO募集资金用于年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目，总体产能进一步提升。 加大技改力度，效能提升。2018年12月30日公司8万吨无氟无硼玻璃纤维数字化生产线正式建成运行，采用天然气+纯氧炉顶燃烧国际先进技术，构建“数字化”运行管理体系，实现生产精准管理，；2020年5月，年产8万吨特种耐碱玻纤技改项目窑炉点火投产，降低能耗，更进一步提高生产效率和产品质量，另外，整个生产线采用计算机自动控制、全流程监控和全厂能耗监控系统。

产品线日趋完善，应对差异化产品竞争。公司加大研发投入，已实现“原纱-制品”完整产业链布局。产品线趋于完善，在2015年公司与全球龙头OC签订8年长期合作协议，持续为欧文斯科宁（OC）提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，将进一步助力工艺突破，这符合行业未来走差异化路线、产品开发、深加工开发趋势，有助于进一步缩小与龙头企业差距。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为16%/24%/36%，EPS为0.34/0.42/0.57元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价10.20元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：产能落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。