2020年度业绩预告或超预期，付费会员数大增，维持“买入”评级公司公布2020年度业绩预告，2020年预计共实现归母净利润19.00-20.00亿元，同比增长64%-73%；扣非后归母净利润17.98-18.98亿元，同比增长56%-64%，主要系会员及广告收入增长所致，2020年末芒果TV有效会员数达3613万，同比增长97%。2020Q4实现归母净利润2.88-3.88亿元，同比增长58%-113%，环比下降24%-43%，或因新业务小芒电商前期投入所致。我们看好公司持续发挥内容自制优势，巩固长视频核心竞争优势，并通过小芒电商打造明星带货生态，构建芒果生态变现闭环。基于会员增长超预期，我们上调2020-2022年盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润分别为19.53/22.69/28.52亿元（调整前为18.32/21.80/27.30亿元），对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元，当前股价对应PE分别为64/55/44倍，维持“买入”评级。
优质内容口碑收视双丰收，有效带动公司广告收入和会员收入增长公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，2020Q4播出《隐秘而伟大》、《阳光之下》、《姐姐的爱乐之程》、《明星大侦探第六季》等热门剧集综艺，根据艺恩数据，2020Q4芒果TV共计3部剧集登上剧集播映指数Top10，占比为30%；共计9部综艺登上综艺播映指数Top30，占比30%。公司的剧集选片及自制能力已逐步获验，王牌综艺IP持续创新生命力旺盛。
内容储备丰富，季风剧场值得期待；发力内容电商，小芒丰富芒果生态公司20201年将推出“季风剧场”，储备有《狂猎》、《礼物》、《海葵》、《她们的镯子》等剧集，聚焦悬疑、家庭等题材，有望实现内容出圈，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU。此外，公司上线小芒电商，或实现以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环，发挥公司在明星、品牌、流量资源等方面的综合优势，深度挖掘粉丝经济价值，打造公司第二增长曲线。
风险提示：视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性；电商业务拓展成功与否存在不确定性。
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