五粮液：2020实现平稳增长，今年继续提升高质量市场份额

事件：五粮液发布2020年度主要业绩数据公告，预计2020年实现营业收入572亿元左右，同比增长14%左右；实现归母净利润199亿元左右，同比增长14%左右，基本每股收益约5.127元/股。

2020年年五粮液业绩实现平稳增长，增速高于茅台。2020年公司实现了产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值和公司价值的五个稳步增长，面对新冠疫情考验交出了一份满意答卷。营业收入和归母净利润增速均高于茅台，据茅台2020年生产经营情况公告，茅台预计2020年实现营业总收入和归母净利润分别为977亿元左右和455亿元左右，同比增速均约为10%。

2021年五粮液营销工作坚持稳中求进总基调，明确经典五粮液的战略性高端大单品地位，注重高级市场和重点市场。今年公司会继续将资源倾斜高级市场和重点市场，拓展团购和圈层营销，提升高端市场份额，实现高质量增长。五粮液的市场应变率、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力正在全方位持续提升，同时国企改革激发公司内部活力，激励落地到位，预计今年业绩增速有望高于去年。

我们看好五粮液的核心逻辑是，五粮液正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。

投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为62/50/41倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。

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