航发动力点评报告国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长_股票频道

事件：预计 2021年关联交易金额与 2020年实际执行同比增长 40%以上公司公告预计 2021年销售商品、提供劳务的关联交易金额合计达 163亿元，较 2020年实际执行同比增长 41%。其中航空工业集团内单位预计销售商品金额达 142亿元，较 2020年实际执行同比增长 43%。

关联交易金额连续 2年大幅增长，印证需求高增长公司产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。公司 2020年关联交易金额同比增长 35%， 2021年预计同比增长 41%，连续 2年大幅增长，印证需求高增长， 2020、 2021年业绩有望高增长。

航空发动机龙头，战略地位重要，研发周期长、生产壁垒高航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业，具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制，从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越，逐步实现国产替代。

“十四五”军机加速列装，军发市场快速增长；民用市场亟待爆发（ 1）国防领域：我国军机数量较美俄仍有相当大差距，且产品结构偏老旧，二代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达 2500亿元，年均近 500亿元。（ 2）民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测 2018-2037全球商飞需求量达 4.3万架，假设发动机价值量占比 15%，对应年市场规模达 3120亿元（亚太地区需求占比 42%，年市场规模超 1300亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。

中长期看，航空发动机优于飞机整机；公司代表国防装备行业龙头（ 1）稀缺性强于飞机整机公司。（ 2）航空发动机更新迭代周期快于飞机整机。（ 3）成长周期长：十年内军用航空发动机高增长，十年后民用发动机接力。民用发动机市场需求数倍于军用发动机。维持买入评级预计 2020-2022公司归母净利润分别为 13.5/18.6/28.8亿元，同比增长 25%/38%/ 54%， PE 为 147/106/69倍， PS 为 6.6/5.0/3.9倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性，我们维持“买入”评级。

风险提示：短期涨幅较大风险；产品交付不及预期；型号进度不及预期。