全年盈利增速回正，拨备贡献最大弹性：1）上海银行全年营业收入及归母净利润增速分别为1.9%/2.9%，盈利重回正增长（前3季度分别为-0.9%/-8.0%），对应Q4单季增速分别为10.8%/48.1%，单季盈利增速创上市以来新高。考虑到营收增速相对平稳，我们认为盈利的改善更多是拨备力度下降所带来的盈利释放。前3季度公司拨备计提同比增长19.8%，而4季度单季计提同比下降27.5%。2）营收方面，预计改善主要来自非息收入，我们判断公司4季度息差水平相对整体平稳，因此净利息收入对营收增速回升的贡献有限。
规模扩张放缓，贷款增速继续上行：资负结构方面，公司Q4末总资产规模同比增长10.1%，较前3季度增速放缓（11.7%），但信贷投放力度不减，资产结构进一步向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长12.9%，增速较前3季度大幅提升（11.3%），负债端存款总额同比增长9.4%。
资产质量稳定，拨备覆盖率回落：上海银行4季度末不良率1.22%，全年上行6BP，环比3季度持平。不良生成率方面，在Q4宏观经济持续改善、疫情逐步修复的背景下，预计不良生成压力有所改善，整体资产质量表现稳定。拨备方面，根据我们测算公司Q4单季年化信贷成本为1.32%，同、环比分别下降72BP、96BP；由于Q4拨备的少提，年末拨备覆盖率321.38%，较年初下降15.77pct，环比下行6.69pct，但从绝对水平来看依然处于行业前列。
释放积极信号，行业盈利增速大概率进入改善通道。此前我们一直强调，随着后疫情时期国内经济的持续修复，叠加银行资本补充和支持实体经济的内在要求，银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡。
上海银行作为首家披露业绩快报的上市银行，盈利增速的回正具有一定指向意义，我们判断行业整体的盈利表现都将会较3季报有所改善，除上海银行外，预计会有更多盈利增速回到正增长的银行。
投资建议：公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，围绕零售“重中之重”的战略，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望迎来修复。由于业绩快报好于先前预期，我们相应修正业绩预测，小幅上调公司2021-2022年EPS 预测至1.59、1.74元/股（原预测1.48、1.68元/股），对应增速7.9%、9.5%，目前股价对应20年、21年、22年PB 分别为0.64x、0.59x、0.54x，考虑到公司估值水平仍处于历史底部，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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