一、回顾 2020年，传媒前高后低，受疫情影响呈现明显分化；从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况研究传媒互联网的存量竞争和新变化。
1.政策变化：颁布《著作权法》继续推进版权保护，推出 500亿基金促进文化产业发展，推出反垄断政策完善互联网平台市场竞争环境，同时强调文化自信和行业良性发展。2.技术发展：5G 建设受到疫情影响，云游戏和 AR/VR、AI/区块链等逐步推进，新技术带来增长新动力，逻辑不变，或需等待。3供需关系：疫情之下行业不断分化，在线经济明显加速，线下服务逐步恢复，头部公司市占率提升，二线公司基本面环比改善；从人口和消费变化看，网生代逐步成为文娱消费主力，在线时长和付费能力明显增加，大众文娱需求多元，短视频和潮玩盲盒成为文娱消费新方向；内容与平台方面不断博弈，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒业绩分化，整体估值有性价比，商誉缓和，疫情周期影响明显，技术和产业更迭仍在进行中，结构机会明显。
二、展望 2021年，是疫情后周期的 1年，我们认为新的时代和人群正逐步明确，旧的分化与融合已急剧发生，传媒龙头公司和二线优质公司均有机会。
疫情加速了在线 5G 文娱应用渗透，助推线下文娱加速整合，继续把握产业更迭中的龙头和产业重塑的机会。重点关注三个新方向，短视频、潮玩盲盒、国有互联网；继续把握八个大赛道，游戏、长视频、楼宇媒体、电商、影视院线、在线阅读、图书出版；跟踪两个领域变化，体育、互联网金融。
1.短视频：短视频仍处上升趋势，平台已经形成生态闭环，且流量不断寻找变现，应用场景不断落地，除广告外，内容电商和游戏也成为短视频平台的重要变现途径。2021年伴随着快手和抖音的上市预期，市场关注度将会高涨。
2.潮玩盲盒：新文娱消费的代表，贯穿了 IP 的孵化创造，到最后的实物衍生产品。当下仍处于早期阶段，IP 的内容公司及潮玩盲盒的产业公司均会受益。
3.国有互联网：随着反垄断的政策推行及媒体融合的推进，2021年国有的传媒互联网，如人民网新华网或会迎来业务的触底增长，和市场的关注度提升。
4.游戏：一是行业呈现分化，平台公司与细分龙头公司均有赚钱的机会，版号抬高行业门槛，精品化、长运营和微创新是大势所趋；二是游戏成为大众文娱生活的重要消费品，用户群体、在线时长和付费能力将不断攀升，大世界、二次元和女性向等创新品类空间可期；三是 CP 与渠道加速博弈，海外市场仍然可期；四是新技术如 VR/AR 游戏和云游戏等逐步演进，保持期待。
3.长视频：行业存在会员提价趋势，同时内容成本呈现良性，除会员广告版权外，平台加速向零售和游戏等方向变现；长视频运营仍然是产业难题。
4.楼宇媒体：关注经济恢复和楼宇广告的竞争及客户结构变化，受益技术应用，新消费新品牌的意识觉醒，随疫情迎来新周期，赛道是行业顺周期首选。
5.影视院线：后疫情新周期或已启动；内容制作趋向主流价值及工业化流程，渠道影院集中度有望提升，行业关注此轮具体产业整合能力的龙头公司。
6.在线阅读：在线阅读是 IP 的源头，行业呈现加速整合，是 21年重要赛道。
三、受益标的：芒果超媒、分众传媒、东方财富、掌阅科技、三七互娱、完美世界、万达电影、光线传媒、奥飞娱乐；海外腾讯控股、网易、哔哩哔哩、心动公司等。
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