长海股份深度报告：隐形壁垒和产业链一体化助力稳健成长

与市场不同的观点： 市场认为长海股份在玻纤行业寡头竞争格局下中长期成 长性不强。 我们认为： 寡头竞争在原纱市场而不是在玻纤制品市场， 长海股 份的产品结构以玻纤制品为主， 是短切毡和湿法薄毡领域的龙头企业。中长 期来看，公司核心产品短切毡在汽车轻量化领域和湿法薄毡在石膏板贴面材 料领域具有较大渗透空间，公司向原纱的产能扩张也是为了后续扩张玻纤制 品产能打好基础，中长期看我们认为公司成长性较强。

唯一上市的民营玻纤制品龙头企业，产业链一体化带来差异化竞争优势。 长 海股份是短切毡和湿法薄毡领域的龙头企业，在这两个细分方向上有着很高 的市占率，积累起了深厚的客户资源，公司在玻纤行业寡头竞争格局之下“内 生+外延”延展产业链，在行业中形成了产业链一体化的差异化竞争优势，占 据了更多的增加值，并且能够有效应对成本端的波动， 与原纱占比较大的中 国巨石相比， 公司盈利水平保持在高位，业绩增速更为平稳。

技术、品牌以及客户资源铸就玻纤制品隐形护城河。 公司研发支出总额占营 收的比例高于同业，长期高研发投入使得公司在核心产品短切毡和湿法薄毡 上具备国际领先的技术优势，相较于其他同业，公司占据了更为高端的玻纤 制品市场。另一方面，玻纤制品应用广泛，种类多样，以技术为基，公司能 够迅速根据客户需求调整产品技术和规格，销售模式也以直销为主。在与客 户的合作互动中积累起对制品应用市场的深度把握和多达 1000家左右客户， 长海股份利用高品质的产品打造出自己的品牌优势，这些客户具有较高的粘 性。长海股份的技术、品牌和长期客户资源三位一体， 使得公司在制品应用 市场形成了自己的隐形护城河。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2020到 2022年的营业收入为 21.91、 28.61和 36.01亿元，归属于母公司的净利润为 2.94、 4.53和 6.29亿元，对应的 EPS 分别为 0.71、 1.09和 1.51元，对应的动态 PE 分别为 24倍、 16倍和 11倍， 首次覆盖，给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 行业产能无序扩张、新产品开拓进度不及预期、海外疫情反复

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