2020年12月经济数据预测：四季度GDP增速有多高？_股票频道

本周开始将陆续公布 2020年 12月和四季度经济金融数据。从目前的市场预期来看，市场对四季度固定资产投资、出口、PPI 预期仍存一定分歧（图 1）。我们认为，虽然 2020年已落下帷幕，但上述数据表现仍将影响市场对两会前经济和政策形势的判断，具体而言有如下三个问题值得关注：1）四季度 GDP 是否会超过去年同期（6%）？2）在高基数下，12月出口是否继续保持高增？3）稳健的信用扩张是否在 12月延续？四季度 GDP 是否会超过去年同期（6%）？我们运用此前行业视角下的分析框架，模型预测四季度 GDP 增速为6.1%，略高于去年同期。

从 12月的高频数据来看，全国钢厂的高炉开工率、螺纹钢产量、以及全国的水泥出货率均较 11月有所下滑，尽管如此，考虑到今年 12月的工作日较去年同期多了两天，我们预计 12月工业增加值同比 6.9%，仅较 11月（7.0%）小幅回落。

从 GDP 核算的生产法口径来看，图 2测算了 10-11月，GDP 中二产和三产主要行业增速相对去年同期的缺口，不难发现除了个别在三产中占比较低的行业外，四季度主要行业的产出缺口均已经转正，因此，有理由相信四季度 GDP 会增速超过去年同期。鉴于我们预测四季度 GDP 增速 6.1%，2020年全年 GDP 增速为 2.2%。

12月出口是否继续保持高增？从四个维度判断 12月份中国出口：

（1）PMI 新出口订单领先出口约 3-6个月，以滞后 5月 PMI 来看，12月对应新出口订单数环比 11月改善，由此推测 12月出口不差（图 3）；

（2）港口协会公布的外贸集装箱吞吐量旬度数据与出口历来相关性较强，尽管 11月份出现背离，但方向上也是出口大幅好于港口数据（图 4），12月港口外贸集装箱吞吐量同比7%，较 11月（8.4%）小幅回落；

（3）疫情未退环境下，中国出口一国同比与该国相对中国的封锁程度具有正相关关系（图 5/6），而 12月美、日、韩、德、越等中国主要出口国相对封锁程度较 11月环比加强（图7）；

（4）12月韩国、越南出口同比均达 10%以上（图 8），反映了全球需求的强劲回升。

综合以上四方面线索，考虑到 2019年

11、12月基数差别（分别为-1.3%、8.1%），我们预计 12月中国出口同比在 13%-18%。

社融增速是否能重回 13.7%？我们预计 12月社融增速难以重回，企业债券和表外融资将是最主要的拖累。信贷方面，临近年末，银行放贷多以短期贷款和续贷为主，从 12月票交所票据承兑和贴现金额创年内新高可见一般，中长期项目贷款可能延后到 1月“开门红”放量，结合 2020年年内新增“20万亿”信贷的目标，预计 12月新增信贷 1.2万亿，信贷同比增速为 12.8%。社融方面，政府债券发行将出现明显增加，根据 wind 口径 12月政府净融资超过 7000亿是 11月的两倍多。不过，信用风险的阴影并未散去，从 wind统计数据来看，企业债净融资可能转负；表外融资的监管依旧在趋严，综合而言我们预计 12月新增社融或略超 22000亿元、高于 11月（21343亿），同比增长 13.6%，2020年全年新增超过 35万亿。

风险提示：新冠病毒变异，疫苗失效。