MDI 价格强势上涨， Q4业绩创历史新高： 公司前三季度纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 1.74/1.46万元/吨，同比分别下滑 26%和 6%；第四季度 纯/聚合 MDI 挂牌均价分别为 2.53/2.32万元/吨，同比分别增长 13.3%和 28.9%，环比分别增长 47.2%和 49.7%。 总体来看， 2020年前三季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%， 但三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增 长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，四季度归属于上市公司股 东的净利润预计同比增长 91%到 113%，创历史新高。 未来随着全球经 济持续复苏， MDI 价格有望维持高位，看好 MDI 的景气持续性。
MDI 行业景气上行，全球龙头充分受益： 公司 210万吨/年 MDI 产能稳 居全球第一，在建新增（福建 40万吨/年+美国 40万吨/年）和技改（烟 台 50万吨/年+宁波 30万吨/年）产能强化未来全球统治地位。地产、汽 车、家电消费持续回暖， 2021年 MDI 需求持续修复叠加海外供应不稳 定， MDI 景气上行，公司作为全球龙头将充分受益； 大乙烯项目投产， 石化及新材料业务布局不断完善。 石化板块中， 公司 大乙烯项目于 2020年 11月投产，叠加现有 LPG-丙烯-丙烯酸及酯、 SAP 树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及 MTBE 等项目，公司汇集 C2、 C3及 C4产业链，大石化产业链基本齐备。 新材料板块中，烟台 PC 二期 年内完工，眉山一期 25万吨/年高性能改性树脂项目即将建成，二期项 目进入环评阶段，柠檬醛、尼龙 6、 TPU、可降解材料、锂电材料等新 材料产业群逐步完备，万华化学正向全球综合性化工龙头挺进。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 97.72亿元、 150.61亿元和 181.22亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.80元和 5.77元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 21X 和 17X。 考虑到公司强大 的综合竞争力和不断巩固的龙头地位，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 海外疫情防控不利对 MDI 出口造成压力； 新建项目进度不 及预期
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