吉利汽车：领克表现亮眼，2021年目标153万辆

领克品牌连创新高 新车型增量可期1） 高端品牌领克连续六个月创新高， 领克 03表现亮眼。 2020年 12月领克品牌销量 2.5万辆，同比增长 130.0%，环比增长 9.0%；全年累计销量达 17.5万辆，同比增长 37.0%。 其中领克 03（轿车）月销已连续 3个月突破 7,000辆， 1-11月累计销量达 6.2万辆；领克 06（SUV）月销已爬坡至 5,000辆以上， 9-11月累计销量达 1.4万辆，领克 05（SUV）月销稳定在 4,000辆以上， 5-11月累计销量达 2.8万辆； 领克 01（SUV）和领克 02（SUV） 11月销量达 3,258辆和 1,983辆，1-11月累计销量分别达 2.7万辆和 2.0万辆。

2） 领克 ZERO 和领克 07将于今年上市，有望贡献显著增量。 基于 SEA 架构的首款纯电豪华轿跑—领克 ZERO concept 已在宁波 SEA 工厂成功下线并完成首次动态测试， 预计将于今年下半年量产上市。此外基于 SPA 平台的全新七座 SUV（领克07）预计将于今年 3月上市， 竞品为丰田汉兰达、福特锐界等，其中汉兰达月销在 7,000-9000辆。

3） 车主呈现年轻化， 目标全球新高端品牌。 在目前领克车主中， 90后用户占比已达 40%， 85后+90后占比超过 2/3。“欧洲计划”持续推进，欧洲首家线下体验店已于荷兰阿姆斯特丹开业，领克 01全球版车型在中欧同步销售，未来还将覆盖瑞典、德国、法国等欧洲其他国家，目标“全球新高端品牌”和“持续改变出行方式”。

吉利品牌持续改善 星瑞爬坡逾万辆1) 吉利品牌持续改善，博越和帝豪表现坚挺。 2020年 12月吉利品牌销量 12.9万辆，同比增长 8.5%，环比增长 1.3%；全年累计销量达 114.5万辆，同比减少 7.3%。 经典车型博越和帝豪月销稳定在 2万辆以上，其中博越和帝豪 11月销量分别达 2.6万辆和 2.3万辆，同比增长 17.9%和 25.9%， 1-11月累计销量达 21.0万辆和 20.9万辆。

2) 星瑞爬坡逾万辆，爆款可期。 星瑞为行业内首个实现整车OTA 的燃油车， 定价区间为 11.37-14.97万元，极具性价比优势， 12月销量爬坡逾 1.2万辆，参考轩逸、朗逸等竞品月销基本在 4万辆以上，预计销量将持续向上，爆款可期。

3) 吉利品牌今年将推出基于 CMA 架构的全新 SUV 车型和一款轿车，以及数款改款车型， 预计包括全新帝豪和全新博越，有望开启新一轮产品周期。

步入科技 4.0时代 决胜智能电动变革1) 步入科技 4.0时代，开启全面架构造车。 2020年 6月公司正式宣布进入科技 4.0时代，开启全面架构造车， 应用 BMA、CMA、 SPA 及 SEA 基础模块架构，覆盖从纯电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求。

2) 携手戴姆勒， 第二代混动产品今年上市。 2020年 11月戴姆勒宣布将与吉利合作开发用于混合动力汽车的下一代内燃机，并在欧洲和中国进行生产。吉利的新能源策略是纯电和混动并行，成功打造“1.5TD+7DCT 动力总成平台”，全面覆盖传统燃油、 MHEV 轻混、 HEV 深混、 PHEV 插电、REEV 增程等 5种技术路线，今年将推出第二代混动产品。

拟合并沃尔沃业务 开启“全球大吉利”时代公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1) 研发一体化。 沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；

2) 生产一体化。 对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；

3) 运营一体化。 未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

投资建议展望 2021年， CMA、 SEA 等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，业绩修复弹性高。 此外公司已于 2020年 9月 30日获得科创板上市委的审核通过，拟募集 200亿元用于新车型和前瞻技术研发等， 助力科技转型。 调整盈利预测： 预计公司2020-2022年 收 入 由 1008.9/1417.7/1630.3亿 元 调 为934.4/1249.4/1436.8亿元， 归母净利由 75.4/127.0/164.8亿元调为 71.6/122.1/165.4亿元，按照 1： 0.83的人民币港元汇率换算， EPS 为 0.94/1.60/2.16港元，对应 PE 28/17/12倍；

给予公司 2021年 20倍 PE，目标价由 24.53港元上调至 31.98港元，维持“买入”评级。