通信行业经受多重考验，技术驱动拓展“双循环”市场。2020年作为5G规模建设和应用的元年，通信作为数字经济核心底层承载了拉动“新基建”以及驱动产业链上下游创新的期望，但是在全球疫情爆发以及“华为禁运”叠加中美在5G话语权方面的博弈，整体产业链在盈利以及估值方面都存在较大的压力，申万通信行业指数在2020年度下跌8.33%，跑输沪深300。行业PE已经处于历史估值底部对应分位点为24.36%，结合2021年持续推进的新基建等行业驱动，我们认为行业投资价值持续凸显，判断2021年5G、云计算以及军工信息化将持续催化行业重点投资机遇，特别关注新基建驱动的创新应用对传统行业的持续赋能。
5G应用主导驱动产业链规模增长，产业链降本增效提升盈利空间。2020年，5G建设已初具规模站稳全球5G发展第一梯队，资本开支方面，2020全球5G投资翻番，中国贡献近50%，预计2021-2025年四年间投向5G建设资金每年年均高达2384亿人民币，为2020年的1.3倍，未来5G建设有望受到强力推动；基站建设方面，截止12月全国5G基站开通量71.8万站，推进速度远超全球水平；用户方面，5G用户数增长迅猛，合计将超过20000万户；终端方面，国内5G手机出货总数达1.44亿部，上市新机型累计199款，价格有逐步下探趋势，据中国移动预计，2021年5G手机占比将达2.8亿部，占比达80%，2021年底千元机中5G渗透率将超过90%。基于初具规模的5G建设，5G应用推广如火如荼，其中工业互联网预计2023年行业规模有望破万亿，并带动5G专网及小基站开启百亿及千亿级市场；车联网作为5G另一大高潜力应用，《智能网联汽车技术路线图2.0》等相继发布，自动驾驶载人测试如期开启，限定场景及开放道路场景相关应用相继落地，政策、技术、产业三重共振下车联网布局加速；其他5G应用包括5G消息、物联网、安防等均借力5G迎新增长空间。
云计算受益线上活动常态化，CapEx中长期处于上行区间。2020年，随着疫情的全球蔓延，线上活动包括在线娱乐、远程办公等逐渐成为新常态，加速了云计算的全球普及，而线上活动的增加以及企业上云进程加速将倒逼云计算厂商以及网络运营商加大在云计算等基础设施方面的投资。2020前三季度，海外三大云巨头合计资本支出633.99亿美元，同增27.54%，中国方面，疫情叠加新基建双重推动，2020Q3中国两大云巨头阿里及腾讯合计资本支出646.19亿元，同增42.65%，未来云侧投入持续加码，国内外数通产业受益可期。其中数据中心作为云计算基础设施成为刚需，新基建政策助力叠加资本面REITS开闸，2020中国IDC市场规模有望冲击2000亿。交换机路由器方面中国市场得益于得力的疫情防控领先恢复，云计算400G生态的建立为交换机、路由器、光网络开启新一轮成长周期，有望于2021年规模部署。光模块方面，未来云计算+5G建设双重驱动光模块需求价量复苏，400G光模块技术成熟，规模部署带动产品出货增长。
国防信息化持续推进，“十四五”产业&技术共振：从政策环境来看，“十四五”国防现代化建设再次被重申，装备“智能化”成发展方向。“十四五”期间老旧装备淘汰增速、军事演练加强，装备采购需求有望放量，尤其是导弹等消耗品；同时装备研发投入有望加大，国防信息化建设加速在即。从资金投入角度，国防预算稳定增长，行业确定性较强，装备费用和国防信息化费用占比有望提升。根据商务部投资促进局预测，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。从外部环境来看，当前周边军事挑衅频发和地缘政治的不确定性催化军工行业景气度，产业安全自主重要性进一步提升凸显上游军用半导体业绩弹性。军工行业国外技术、人才封锁较其他行业更为严格，“外循环”先天较为薄弱，因此国防工业科技创新以及全产业链自主布局具有重要战略意义，宏观环境恶化或将催化军工产业发展和投入。受益于军转民产业趋势，我们认为我国军用半导体企业将有望面临更广阔的市场空间，业绩弹性较大。展望2021年，我们认为军工行业景气度有望持续，而航空航天和国防信息化或将成为“十四五”期间军工重点受益板块之一。
投资建议:
2020年我国坚定建设和发展5G，为规模化、产业化领先奠定了基础。同时，考虑到日益严峻的全球竞争环境，产业链安全成为中兴、华为的考虑重点，特别是对自主可控产业链能力的重视，使得本土的通信产业链具备了进入顶级设备商的契机。另外，考虑到5G规模化对于应用的驱动，以及应用推广反哺建设投入的加大，我们预计2021年整体国内的5G建设将持续上行，预测国内5G基站的建设量将持续加码，或达百万级别。同时，5G产业链将持续向中国转移，包括射频、光通信等都将更加青睐本土技术。最后，在建设的推动下，5G应用或将取得更加爆炸式的发展，在应用初期建议重点关注由5G原生驱动的“从0到1”的产业变革，例如：5G消息、智能网联等投资机遇。因此，我们重点推荐在5G设备以及技术应用方面的龙头中兴通讯，以及在光通信方面具备领先优势的光迅科技、华工科技等。另外，5G基站以及终端数初具规模，为5G应用的发展奠定了核心基础，推荐5G原生应用5G消息龙头梦网集团，另外5G将推进万物互联生态推荐关注在高速物联网方面重点发力的广和通，聚焦智能模组物联终端以及FWA和车载模组等重点细分市场的美格智能等。
随着云计算的全球扩容推进，云计算产业链有望持续重点受益。我们推荐从基础建设以及应用端挖掘投资机遇。在基础建设方面，随着单位比特成本的下降，400G数据中心光互联技术将有望在2021年加速规模化普及应用，相关标的包括400G光模块龙头中际旭创（未覆盖）、新易盛（未覆盖）等，交换机、路由器龙头星网锐捷、紫光股份（未覆盖）等，IDC核心标的奥飞数据、科华恒盛（未覆盖）、光环新网等，以及数据中心制冷龙头英维克等。另外，在云计算的相关应用方面，推荐关注疫情驱动的远程视频会议加速普及应用机遇，相关标的包括：在云视频SaaS服务和智能超高清云视频终端等方面卡位全球行业增长机遇的会畅通讯（未覆盖）、面向全球企业用户提供统一通信解决方案的亿联网络（未覆盖）等。此外，5G+云计算推动物联网、车联网发展，推荐关注在工业控制以及智能控制方面具备领先优势的拓邦股份；以及全球领先的商用车综合监控信息化系统及解决方案提供商锐明技术。
国防现代化进程加快，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分“卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口。2025年国务院要求我国芯片国产化率需达到70%，成长性凸显，推荐振华科技、和而泰和紫光国微。目前美国等部分发达国家已基本完成了信息化建设，而我国军队的信息化建设则处于全面发展的起始阶段，军用雷达等武器系统在“十四五”期间有望迎来重要战略发展期，强烈推荐机载、地面超短波无线通信龙头七一二，在北斗导航以及军用无线通信方面具备全产业链优势的海格通信，相关公司还包括军工宽带无线通信龙头上海翰讯（未覆盖），以及军用电源优质供应商新雷能（未覆盖）等。
风险提示：中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；5G下游应用推广进程不急预期，产业链成熟相对较晚；军费增长不及预期；产品研发不及预期；订单增长不及预期。
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