医药生物行业深度报告-医药高端制造系列报告一：中国制造崛起，特色原料药受益显著_股票频道

2021年战略性看好原料药板块的行业性机会

（一）政策利好：政策免疫或利好，原料药是医药产业中国际化最强的子产业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集采弱化了产业链中销售的作用，原料药公司可以借助集采向制剂延伸产业链并大幅提高收入，是集采政策的受益者。

（二）制造崛起：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应等方面具备全球竞争优势。国内具备能够低成本生产出满足美国 FDA、欧盟 CE 认证的医药产业“芯片”的原料药，新冠疫情对全球产业链压力测试、凸显国内原料药产业地位。原料药近年来竞争格局良好，因此产品盈利稳定性较强。 2020年部分原料药公司完成再融资，为未来 2-3年高增长提供产能，需求稳步向上的前提下产能增加保障了业绩持续较快增长。

（三）估值优势：截止 2020年 12月 31日，原料药板块 PE（ TTM）为 34倍，低于近十年历史估值均值 40倍及中位数 36倍，处于 42%的低历史估值分位点。且特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速高，估值增速性价比高。我们从以下三个角度筛选标的：

（一）下游制剂产品处于生命周期：特色原料药放量的关键节点是专利期后的前几年。选取处于产品导入期和快速放量期的沙班、芬净、碘造影剂、列汀类等。

（二）纵向是否具备进入下游制剂快速做大收入的能力：对于原料药企业，一致性评价与带量采购政策大幅降低了原料药企业销售端门槛，具备成本优势的原料药企业进入制剂领域可以大幅提高收入。

（三）横向是否可以进入专利原料药（ CDMO）提高自身的盈利水平：发展 CDMO 业务极大提高了企业的收入与盈利质量。投资建议： 1）平台型公司：推荐华海药业，关注普洛药业； 2）原料药制剂一体化：推荐博瑞医药，关注司太立； 3）转型 CDMO 领域：推荐九洲药业，关注奥翔药业； 4）特色细分领域：推荐美诺华，关注天宇股份。

风险提示：原料药市场竞争加剧的风险、受到监管及环保处罚的风险、产能扩张过快出现供大于求的风险、汇兑损益风险、新产品上市风险等。