在城市发展的进程当中，城投平台扮演着至关重要的角色，买城投就是买城市的未来和发展，但未来充满变数，确定性的机会往往已被市场充分挖掘，更多的则是在变数中权衡风险和收益，而这需要建立在对区域发展更深层次的理解之上。本文作为城投大图谱系列报告的首篇，着重梳理分析西安市、下属各区县以及八大新区的整体经济产业实力和未来发展规划，以及区域内平台的战略定位及发展情况。
西安作为陕西省省会，具有重要地位，经济财政体量都在省内具有绝对优势，但也承担了较多的债务，2019年广义债务率达 379.22%，债务负担在省内最重。债务虽高，但金融资源也相对丰富，省内资产规模超 2000亿的长安银行、西安银行、秦农银行都在西安。
西安主城区受到保留历史风貌、回民安置与旧城改造的限制，城市发展只能依赖于不断外拓。目前西安已经形成了“北跨、南控、西进、东拓、中优”的发展战略规划。产业方面，西安形成了“三廊三带一通道”的产业格局，重点发展电子信息制造、汽车、航空航天、高端装备制造、新材料新能源、生物医药等产业。
西安市下辖 11个区、2个县，并有 8个新区，目前新区是西安发展的重要抓手，西安市共有 39家发债平台，新区平台占 28家，其存量债券余额占全市 79.78%。在此基础上，我们对新区和区县进一步区分：
首先，新区层面，西咸新区战略地位最高，属第一梯队，其国家级新区、副省级单位的高定位有着天然的优势，西咸新区目前处于快速发展阶段，区域债务水平或将进一步上升，未来发展存在不确定性，但从整体规划与定位来看，未来或可期。高新区、经开区、曲江新区地理位置优越，定位清晰，产业发展成熟，属第二梯队。其中，高新区为高新技术产业聚集地，经开区主导工业制造业，曲江新区则为文旅产业先行者。其余新区地理位置或者是产业定位发展等上面稍显弱势，属第三梯队。
其次，区县层面，西安仅有 6区公开发债，存量债少且以私募为主。其中，未央区、莲湖区、碑林区、灞桥区今年首次亮相市场，后续融资情况值得关注。从各区县未来发展来看，中心区（莲湖、碑林、新城）枷锁较多，城市发展以更新修缮为主，主导商贸、金融业；次中心区，如雁塔、未央、灞桥、长安等，在产业、政府导向、区位因素、历史负担等方面都更具优势。
具体到投资层面来看：市本级平台市场认可度较高，整体估值较低，择券上可重点关注民生细分板块的小平台，或仍有超额收益。新区平台中，西咸新区主平台资质较好，收益率相对较低，但下属新城中有部分平台仍具性价比，其中，沣东、沣西距离西安市区近，产业人口基础较好，地价较贵，可适度下沉。高新区、经开区、曲江新区发展较为成熟，未来发展较为明确，平台有一定收益，也有一定性价比，可适当选择中长久期债项，其余新区在产业发展、区位、未来规划上略有不足，建议控制期限。区县平台中，中心城区虽然发展有所限制，但区域债务水平较低，地价较高，平台债务结构较好，且多数平台首次发债，或有一定溢价，可适当关注。
风险提示：1）未发债的城投平台认定有误；2）信用收缩引发信用风险爆发；3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全
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