皮肤学级护肤市场成长潜力大，本土龙头市占有望进一步提升。受气候环境恶化、工作压力增大、滥用化妆品等因素影响，我国敏感肌发病率逐年提高。据统计亚洲女性敏感肌发病率达40%-56%，我国女性约为36%，敏感肌护肤需求在不断扩大。中国皮肤学级护肤市场起步晚（目前渗透率5.5%），相比海外成熟市场渗透率（西欧/美国为23.0%/14.7%），仍有较大提升空间。19年市场规模136亿/11-19年CAGR+18.7%，增速高于韩国13.1%/美国5.8%/护肤品大盘+9.9%。我国皮肤学级护肤品人均消费额仅9.7元，相较法国/美国/日本人均消费额120.8/65.1/43.2元，仍有较大提升空间。从市场竞争格局看，欧/美/日敏感肌护肤市场CR3达40%/54%/72%，本土品牌占据前二/三。中国目前本土品牌薇诺娜/比度克/玉泽合计市占27%，龙头市占率有望进一步提升。
贝泰妮竞争优势：主品牌薇诺娜拆分自滇虹药业，深耕线下专业渠道。
产品：核心大单品引导全线产品发展，以舒敏系列&大单品特护霜为基础，推出多系列全品类产品。其中舒敏系列为公司贡献近40%营收，核心大单品舒敏保湿特护霜贡献约18%营收。渠道：公司发源于线下医院及药店渠道，线下渠道为公司的蓬勃增长提供了质量保证（临床验证有效）和医生专业背书。同时公司较早成立电商团队，占据线上渠道先发优势。研发：公司依托滇虹药业的医药背景，自主研发能力强大，并建立起高效完善的研发创新组织体系，拥有国际领先的专利萃取有效植物成分技术。营销：公司以医生&临床数据为背书，与皮肤科医生的紧密联系让薇诺娜产品在医院、药店渠道得到更多曝光，使品牌更容易获得消费者信任，同时利用社媒营销放大声量。
贝泰妮未来看点：品牌&渠道拓展有望延续高成长性。品牌孵化：2019年韩国/美国/中国婴儿及儿童人均消费分别为572/363/110元，中国儿童护肤品人均消费额仍处于较低水平。美国CR2达27.3%，中国CR4为17%，国内品牌集中度还有较大空间。国内婴儿药妆品牌稀缺，薇诺娜宝贝有望以此为切入点抢占市场份额。OTC渠道拓展：目前公司药店渠道主要重心在云南地区，合计覆盖连锁药店约5000家。公司连锁药店渠道处于拓展初期，未来向其他省份布局空间巨大。
投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强，建议密切关注。
风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。
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