国瓷材料：横纵双向拓展，构建多元材料综合供应平台

横纵双向拓展，打造综合材料供应商。公司以MLCC（片式多层陶瓷电容器）粉体起家，依托水热法等工艺，持续在无机材料领域延伸发展，内生外延相结合快速切入新领域：横向拓展氧化锆、氧化铝等多种材料，扩宽发展赛道，并购关联业务构筑协同优势；纵向产业链延伸，拓展生物医药、催化材料板块。公司形成了电子材料、生物医疗、催化材料、建筑材料等主要板块，在构筑多元化材料发展平台基础上，延伸布局提升公司长期发展空间。

把握国六发展机遇，加速布局催化业务。2021年下半年国六标准将全面实施，蜂窝陶瓷需求量有望超过15000万升，需求翻倍式增长；国五阶段，尾气催化市场主要被海外企业占据，国六实施行业将迎来窗口期，国内领先企业有望通过高性价比优势实现国产替代。公司拥有宜兴、东营两大基地，借助募投项目公司将在东营基地扩充产能至4000万升，同时建设催化涂层铈镐氧化物3000吨产能，预期催化板块将是短期带动业绩提升的主要动力。

生物医疗领域向下游延伸，构建数字化齿科产业链。伴随消费升级和人口老龄化，我国齿科行业需求持续提升，公司以水热法生产高品质氧化锆齿科粉，国内市场占比30%。公司现拥有2500吨氧化锆产能，未来还将进一步提升至3500吨，伴随种植牙需求提升，公司齿科粉业务将稳步增长；2018年公司收购爱尔创后将产业延伸至瓷块，结合数字化布局，将产业延伸至牙冠领域，直接对接口腔医院、诊所医生，大幅提升产品盈利空间；未来公司将引入高瓴、松柏产业资本助力公司产业链延伸，渠道导入和品牌建设，为公司产业链延伸发展赋能，预期将在中期维度支撑公司发展更进一步。

扩展产品品类，延伸企业发展方向。公司募投项目将进一步扩充2000吨MLCC粉体产能，现有业务领域持续发展；同时公司积极开拓新领域，把握5G建设带来的微波元件需求增长机遇，加速布局微波介质材料，收购江苏金盛加速布局精密结构件产品，“内外”业务两手抓，带动企业长期发展。

投资建议

公司短期将把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将借助行业资源，推进齿科产业链延伸，扩充发展空间；长期来看公司积极布局5G及精密结构件业务，开拓新的成长方向。预测公司2020-2022年归母净利润为5.98、7.50、9.16亿元，分部估值法估算公司目标价为48.55元，对应2021年PE为65倍，给予“买入”评级。

风险提示

国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。

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