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阳光电源:股权激励上马,逆变+储能龙头提速

来源:东吴证券 作者:曾朵红,陈瑶 2020-12-31 00:00:00
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事件:阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励,激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。

股权激励绑定员工,利好长期发展:EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元,净利率41%,本次员工及持股平台注资5.7亿,占23%股本,投后公司估值24.8亿,投前公司估值19.1亿元,对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%,核心高管合计占比7.27%,约占激励的1/3。本次交易的成功实施,有利于各版块协同,且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性,强化其企业认同感,提升企业人才队伍的稳定性,进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。

中国龙头加速出海,组串崛起:未来行业两大趋势:1)国内逆变器质优价廉(单价低30-50%),19年国内企业海外份额在55%(按GW),20年预计60%+,未来80%+,出口加速趋势明确;2)分布式发展+渗透电站,19年全球组串式占比60%,预计20年65%;3)毛利率:海外>国内、组串式>集中式n逆变器全球龙头,市占率加速提升:公司是逆变器全球龙头,今年市占率加速提升,海外高占比高增速。逆变器出货约30GW(市占率24%,19年15%),其中海外21GW(市占率约25%,19年11%),国内9GW;明年全球装机高增长,预计公司出货50GW+,同增67%+,市占率27%,其中海外35GW(市占率32%),国内15GW。

国内最大储能龙头,放量在即:长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头,储能系统装机已连续四年稳居全国第一,19年收入5.4亿元,20年预计10亿元,同增80%+,未来两年预计翻倍增长。

盈利预测与投资评级:我们上修过盈利预测,预计公司20-22年业绩为:21.2、33.3、43.3亿元(原预测19.83、28.05、36.67亿元),同比137%、57%、30%,对应EPS为1.45、2.28、2.97元,目标价91.2元,对应40倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。





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