祖龙娱乐：大型多人在线游戏始祖与龙头，携多款重磅大作王者归来

公司深耕游戏行业23年，拥有多款质量上乘代表作

公司是一家专注于开发精品移动MMORPG 的移动游戏开发商，其前身是由李青于1997年成立的祖龙工作室，完美世界以投资方的身份参与祖龙工作室的早期创业。2017-2019年，公司有四款游戏名列MMORPG 中国手游20强，现有的游戏代表有《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》《御剑情缘》等。

贯彻精品化战略，强大研发团队为业绩增长保驾护航

公司多项技术国内开创先河，超强研发与多年丰富经验铸就精品游戏工业化能力。从研发人员数量来看，公司游戏开发人员占雇员总人数逾85%；从研发支出占比及人员构成来看，公司雇员主要由研发人员构成且研发费用占比始终保持高位：研发人员共871人，占总员工比重的87.3%，2017-2019年，公司研发支出占营业收入重分别为34.8%，37.3%与36.5%。研发实力是公司落地精品化策略的保障。

与腾讯深度合作，研发、发行、渠道上下游打通游戏创新循环

公司与腾讯深度合作，发行有多个爆款游戏，腾讯全资子公司同时也为公司第三大股东，目前与腾讯合作在内地发行及运营五款游戏，且有两款筹备中的游戏（《诺亚之心》《梦想新大陆》）向腾讯授权。从收益占比来看，2017-2019年，公司来自腾讯收益分别占总收益比的39.6%，40.8%与55.0%，与腾讯的良好关系保证了公司发行渠道的畅通。

看好公司的研发、发行与未来产品线，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

我们看好公司强大且稳定的研发与主创团队，与腾讯的深度绑定带来的渠道优势，且未来产品线较为丰富。公司在2020-2022年或将分别上线8款游戏，其中，2020年的重点产品在《鸿图之下》在TapTap 上获得高分评价，业绩贡献可期。预计2020-2022年公司净利润分别为3.94亿元、9.64亿元、12.37亿元，同比增长231.1%、144.7%、28.3%，对应EPS 分别为0.73/1.3/1.53元，当前股价对应2020-2022年PE 分别为49/20/16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新游上线进度与质量不及预期，政策风险等。

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