证券行业《关于证券公司主承销商独立开展主承销业务》点评：债市互联互通更进一步_股票频道

事件12月18日，中国银行间市场交易商协会向券商发布《关于证券公司主承销商独立开展主承销业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。根据该《通知》，中金公司、光大证券、中信建投、华泰证券、国信证券共5家券商，经银行间市场交易商协会调查评估后，被允许可独立开展非金融企业债务融资工具主承销业务。

主要内容主要内容《通知》称，上述5家券商应持续完善制度建设、加强人才培育，规范开展非金融企业债务融资工具主承销业务，在切实尽职履责的基础上，积极发挥业务创新能力，促进金融市场更好服务实体经济。

行业影响行业影响今年以来，我国持续推进交易所与银行间债券市场基础设施的互联互通。1月15日沪深交易所表示扩大在交易所参与债券交易的银行范围；7月19日中国人民银行、证监会同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

获得独立主承资格有助于进一步巩固头部券商行业地位地位获得独立主承销商资格意味着在银行间市场开展非金融企业债务融资工具主承销业务时，券商无需再找银行联席主承销。自2005年起，券商在银行间市场开始获得主承销商资格，经市场成员评议推荐、人民银行认可后，有2家券商获得主承销商资质。2012年交易商协会启动证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价工作，丰富主承销商队伍，当年有10家券商获批，分别为国泰君安、招商证券、光大证券、中信建投证券、广发证券、东方证券、海通证券、华泰证券、银河证券和国信证券。

今年11月27日银行间市场交易商协会新启动证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价工作。市场评价指标体系包括机构资质及业务评价、市场评价、交易商协会秘书处评价三类指标。具体来看，机构资质及业务评价指标是指对申请机构的部门设置及人员配备、市场表现等情况的评价；市场评价指标是指同业拆借中心、中央国债公司等相关市场成员代表对申请机构的业务规则遵守情况的评价；交易商协会秘书处评价指标是指交易商协会秘书处对申请机构遵守相关自律规则情况的评价。

重拳出击防控债市风险。今年下半年以来，多个信用债出现违约，银行间市场交易商协会加大对债券市场的风险防控。12月4日交易商协会发布《非金融企业债务融资工具主承销商尽职调查指引》，旨在规范债务融资工具主承销商尽职调查行为，更好督导主承销商尽职履责，切实加强主承销商自律管理。其中就丰富尽职调查内容，细化了各项工作要求：一是拓展深化尽职调查工作内容，涵盖企业经营、财务、资信等债务融资工具发行相关的九大方面；二是规范尽职调查工作载体，增设专门章节，对尽调报告和工作底稿的内容、签章、存档期限等要求进行规定；三是明确尽职调查团队职能构成，各机构应制定尽职调查相关内部管理制度，确定尽职调查团队人员构成，指定尽调报告签字责任人，要求机构总行（总部）以加盖公章的形式明确主体责任。

强化防控信用风险。12月14日交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期管理工作规程》，目的在于强化银行间债券市场规范化管理和信用风险防控。该规则提到，一是优化工作机制安排，明确每期债项由一家机构承担存续期管理职责，同时明晰承担存续期管理职责的机构与受托管理人之间的职责边界，两类机构既各司其职又相辅相成。二是将自律规则与市场机构的内控制度有机衔接，在明确监测、排查和风险处置等底线工作要求的基础上，赋予承担存续期管理职责的机构更多的自主空间。三是进一步细化罚则条款，对于存续期违规行为予以严肃惩戒，同时通过质量评价奖优惩劣，督促相关机构持续提升工作质量。

有利于促进直接融资，更好地服务实体经济有利于促进直接融资，更好地服务实体经济近年来我国债券市场发展势头良好，在提升直接融资比重、提高市场资源配置效率、服务实体经济方面发挥了重要作用。截至2020年12月24日，我国债券市场共发行各类债券37.31万亿元（不包括央行票据和同业存单），信用债规模达18.79万亿元。近年来，随着交易规模和活跃度大幅提升、产品类型日益丰富、投资者结构优化、对外开放程度不断提高，随着更多券商作为独立主承销商参与银行间市场债券承销，将进一步促进直接融资发展，更好地服务实体经济。对竞争格局影响有限，头部机构地位稳固头部机构地位稳固银行和券商在债券市场承销市场份额较稳定。从银行和券商在债券市场的承销份额来看，近十年来，银行市场份额占比最高为73%，最低为60%；券商承销市场份额维持在40%左右。2010年-2020年，债券承销市场份额占比较高的五大行远高于排名前五的五家券商，且前五大机构集中度在近十年来较为稳定。前五大银行债券承销市场份额最高值为37.97%，最低值为29.08%；前五大券商债券市场市场份额最高值为17.24%，最低值为10.04%。2020年以来，债券市场承销规模排名居前的前四家机构都是银行，分别工商银行（6.95%）、中国银行（6.29%）、农业银行（5.69%）、建设银行（5.64%）。券商中，排名居前的五家公司分别为中信证券（5.01%）、中信建投（4.39%）、国泰君安（3.00%）、中金公司（2.62%）、华泰证券（2.20%）。券商短期融资券承销份额和银行差距很大。近十年来，在短期融资券承销市场，银行市场份额维持在98%，而券商仅占2%。从短期融资券的市场份额来看，排名前五的五家券商分别为中信建投（272.65亿元）、华泰证券（137.25亿元）、中信证券（121.73亿元）、海通证券（92.90亿元）、国泰君安（89.02亿元），远低于排名前五的银行，分别为工商银行（4002.56亿元）、中信银行（3953.19亿元）、农业银行（3766.35亿元）、兴业银行（3758.45亿元）、浦发银行（3488.84亿元）。我国的债券市场经过了数十年的发展，银行间债券市场是中国债券市场的核心组成部分，在支持政府和企业发债融资、促进中国债券市场对外开放等方面发挥着重要作用。当前债券承销市场价格战激烈，目前的债券市场承销竞争格局，是市场进行充分竞争的结果。我国银行参与银行间市场债券承销是历史形成的，具有较强的路径依赖。五家头部券商获得银行间市场债券独立承销商资格，是我国债券市场互联互通进一步深化的体现，也是五家头部券商债券承销实力得到认可的证明。但就目前较为稳定的竞争格局来看，对市场整体及券商的收入影响较为有限。对获得资质的头部券商而言，需持续提升风险管理能力，强化信用机制建设和市场纪律约束，以应对市场竞争。

投资建议投资建议在金融供给侧结构性改革的背景下，券商承担着服务新兴产业、配合经济转型的重任。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。证券行业在资本市场改革的催化下，将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。

风险提示风险提示宏观经济大幅下行、市场下跌、市场竞争加剧、创新推进不及预期等。