金山办公公司深度报告之二：循成长之迹，探WPS发展远景

战略明确，长期成长路径清晰，维持“买入”评级无论是中端期，还是长期视角看，公司均表现出优异的成长性。考虑公司将持续加大研发投入，我们调整公司 2020-2022年归母净利润为 8.63、12.25、16.65亿元（原预测为 9.17、13.16、18.21亿元），EPS 为 1.87、2.66、3.61元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 196、138、101倍，公司 PE 和 PS 均高于可比公司平均水平，考虑公司作为国产办公龙头，维持“买入”评级。

WPS VS MS office 的激荡三十年：辉煌、失利、追赶与反击金山 WPS 是第一款中文字处理软件，一度在国内市占率达 90%。1994年与微软签订文档互读协议后，WPS 逐渐被边缘化。把握移动化、云化、智能化的发展给予，2011年公司率先推出移动版抢占移动办公市场，随后推出 WPS+云办公、WPS+云协作战略，完善产品布局。2018年，公司推出“多屏、云、AI 和内容”四大产品战略，目前已经取得良好成效。2020年 12月，公司召开新品发布会，将“协作”作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长 10倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和 FlexPaper”5款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小 B 市场。

何以争锋：微软胜在生态，WPS 贴近用户微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略：微软自发布 Office 套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变，沿着贴近用户、解决痛点的思路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争。

路在何方：中短期看 2C/2G 市场，更长期看广泛的 B 端市场与海外市场中短期看点在于提升体验以扩大用户规模与付费率，把握国产化机会。从更长期视角来看，国内 B 端办公软件尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。同时，公司已经在海外市场形成一定的用户积累，全球市场有望成为公司发展的星辰大海。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

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