苏博特：技术与整合双驱动，新型减水剂快速增长

苏博特是国内混凝土减水剂行业龙头：公司董事长和实控人为中国工程院院士缪昌文，公司凭借经验丰富的科研团队、最顶尖的研究专家以及行业领先的科研平台，多年获得国家科技进步二等奖，其产品成功应用于一大批国家和地方重点工程。

行业集中度、市场空间与毛利率加速提升：1）环氧乙烷的产能过剩，导致价格持续下跌，行业毛利率得到改善。2）国内城镇化率提升，城镇建设带动混凝土需求，叠加预拌混凝土占比、机制砂渗透率和第三代减水剂渗透率的三重提升，刺激第三代减水剂行业市场空间不断提升。3）国家政策推动化工企业“退城入园”，小企业无法达到环保标准而逐渐被淘汰；下游地产、基建以及国家工程项目对减水剂质量与性能的要求不断提高，需要有现场配置能力以满足不同工程项目的独特需求，驱动行业龙头集中度提升。

五大生产基地布局全国，新产能打通产业链：1）苏博特是同行业内唯一具有独立生产聚醚单体的企业，以环氧乙烷为直接原材料，有效消除了从环氧乙烷到聚醚单体的生产加工差价对公司采购成本的影响，提升毛利率。2）五大生产基地遍布江苏、新疆、天津和四川，随着合成厂布局范围扩大，公司销售费用率将得到改善，公司净利率将进一步提升。

依托顶尖研发团队，公司形成技术优势，具有强大的国家重点项目抢单竞争力：苏博特以技术为导向发展，行业内最顶尖的研发团队具有强大的现场配置能力，产品质量与技术得到国家超级工程项目认可，行业内抢单能力最强。

盈利预测及投资建议：预计公司 2020年～2022年归母净利润分别为 4.66/6.27/7.92亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.79/2.26元，对应PE 分别为 16.8/12.5/9.9X，给予买入评级。

风险提示：疫情反复导致工程项目需求不及预期；环氧乙烷价格波动导致毛利率提升速度不及预期；产能利用率提升不及预期；业绩预测和估值判断不达预期的风险。

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