传音控股：科技出海领先企业，手机品牌非洲之王

科技出海领先企业，手机品牌非洲之王公司成立于 2013年 08月 21日，于 2019年 09月 30日上市。报告期内，公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare等。公司自主研发 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，围绕 OS 操作系统开发应用商店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件。同时公司与网易等多家国内领先的互联网公司，积极开发和孵化移动互联网产品，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作。基于用户流量和数据资源开展的移动互联网业务是公司经营业绩增长的新动力。2018年，公司全品类手机出货量位列全球第四，非洲市场占有率位列第一。2016至 2018年，公司智能手机销量由 1,661万台增长至 3,406万台，智能手机的销售金额由 674,133.31万元增长至 1,547,877.56万元，功能机的销量由 5,896万台增长至9,022万台，销售金额由 368,029.69万元增长至 595,013.94万元。智能机销售量及销售金额、占比不断上升。2019年公司手机出货量 1.37亿部，根据 IDC 统计数据，全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率 52.5%，排名第一；印度市场占有率 6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率 15.6%，排名第二。

功能机向智能机切换，公司享新兴市场升级红利目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中。据 IDC 数据，2019年，在北美、西欧和成熟亚太这些发达经济体和中国市场，智能机出货量占整体手机出货量的比例为95.3%，而在除上述区域之外的新兴市场上，2019年智能机出货量占整体手机出货量的 62.7%，同比提升 4.3个百分点；在非洲地区，智能机出货量占整体手机出货量 41.1%。功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。在新兴市场的大中型城市，智能机换机购买者中存在比较普遍的消费升级需求。据 IDC 数据，2019年 4G 智能机在非洲整体智能机市场的占比明显提升，出货量占比达到 72.5%，同比提升 10.6个百分点。另外，4G 的普及和智能机硬件综合配置水平的提升，也为非洲移动互联网业务生态的发展打下了基础。从毛利率情况来看，公司智能机毛利率略高于功能机，2016-2019年公司功能机毛利率分别为 19.20%、20.19%、24.21%、27.64%，智能机毛利率分别为 21.98%、21.08%、24.29%、27.70%。从平均售价来看，2016-2018年公司功能机平均售价分别为 62.42元、 68.74元、65.95元，平均售价变动不大，而公司智能机平均售价分别为 405.86元、432.34元、454.38元，平均售价每年略有提升。智能机平均售价是功能机的数倍，为公司业绩增长提供了充分的动力。

投资建议我们预计公司 2020-2022年营收分别为 355.60亿元、455.87亿元、571.70亿元，预计实现归属于母公司的净利润分别为25.84亿元、33.17亿元、40.30亿元，对应的 EPS 分别为3.23元、4.15元、5.04元，对应的 PE 分别为 40.92倍、31.88倍、26.24倍。考虑到公司在非洲地区龙头地位明确，将充分享受非洲地区“功能机向智能机切换”的市场发展红利，另外公司还在持续开拓新兴市场，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示经营风险；行业风险；宏观环境风险。