保险行业2021年投资策略：问资产，寿险弹性几何

主要结论：资产端的改善及预期，是寿险弹性的基础报告内容：为什么有的寿险企业的估值水平能持续提升，有的却不行？为什么有的寿险企业在 H 股和 A 股的估值差异这么大？我们试图用一个简单的逻辑来探讨以上问题，将寿险企业视为一张保单，通过简单的量化手段来分析这个保单的市场估值变动，给出更容易被接受的结论。

报告结论：长端利率上行对于寿险企业而言不全然是β，其中也有α。

本篇报告我们将重点研究资产端。对于保单估值，我们重点关注三个因素，分别是期初配置的资产规模、期限以及再投资风险。如果随着寿险企业的扩张，资产期限并未被显著拉长，那么该寿险企业的估值水平将长期向下，其股价在利率周期中会表现出大起大落的现象，而如果企业的资产期限被持续拉长了，那么该企业的估值水平会改善，其股价在利率周期中表现出的下跌幅度会收窄，而上涨的幅度会被提升。

投资建议：在宏观经济向好之时，寿险资产端会有明显的改善，促使寿险保单的估值实现一定的弹性，其中存单的弹性更大，所以我们预计寿险企业的股价会在今年末至明年有较大幅度的提升。数据显示，中国平安持续积累长期限资产，资产负债的匹配程度在持续改善，再叠加长期利率向好，其股价及估值水平有望继续齐头并进。同时，我们推荐经营能力持续改善的中国人寿，以及新单表现靓丽的中国太保和新华保险。

资产与保单估值：期限、收益率及再投资风险当一张保单在期初配置资产时，其资产的期限、收益率以及对应的再投资预期会影响保单的估值。当期限完全匹配时，再投资风险为 0，估值基本不受未来利率波动的影响，但当期限不匹配时，再投资风险提升，此时利率周期对保单估值的影响就很大，使得保单估值的弹性充足。

各集团资产情况：是偏向期限，还是偏向收益率近年来利率波动较大，各集团随着非标资产的逐渐到期，显现出不一样的投资风格。有的企业更重视期限匹配，持续提升债券资产的配置比重，有的企业更重视收益率，继续配置非标及其他类固收资产，适度地用短资产配长负债，计划在未来的利率上升周期中，再大量积累长期债券，以改善资产期限。