传媒行业深度报告：泡泡玛特上市在即，潮玩生态深度解析

潮玩大市场的背后，Z 世代崛起。中国潮玩市场目前处于成长期，参考日韩新等成熟市场高渗透率、头部市场高市占率（CR3>20%）特点，国内市场大有可为；预计未来 4年中国潮玩市场仍将保持约 30%复合增长，对应 2024年规模将达到 763亿元；Z 世代消费崛起，强消费心智和消费能力特点使其成为潮流消费市场核心增量，2019年市场贡献增速高达433%，持续推动潮流玩具市场蓬勃发展。

泡泡玛特国内潮玩市占率 TOP 1，强心智产品盈利能力突出。泡泡玛特经过 10年发展，已发展成为国内领先的潮流玩具公司。公司潮玩先发优势显著，深度洞悉消费者盲盒心智，营收利润近年高速增长。2017-2019年公司营收和净利润 CAGR 分别达 226.3%和 1595.6%。其中，2019年实现营收和净利润 16.83亿元和 4.51亿元，对应毛利率 64.8%和净利率26.8%，具备优质盈利能力。

IP+渠道+社群运营，打造泡泡玛特核心竞争力。1）IP 运营，公司已搭建百人设计团队，储备百余个优质 IP，“Molly”、“Pucky”等 IP 已广受市场认可，同时借力品牌联动实现 IP 快速出圈；2）渠道运营，公司已形成全渠道销售网络并有效触达目标用户；截至 2020H1，公司自营 136家零售店和 1,001家机器人商店覆盖全国，深度触达线下用户；线上模拟抽盒强体验感助力公司线上销售高速成长，2017-2019年对应 502.5%复合增长，2020H1已贡献营收 40.9%；整合渠道打通海外市场，2019年2.69亿（同比+516%）海外营收献增量；3）社群运营，公司搭建完善会员计划及多渠道新媒体触达，微信公众号 240万粉丝文章阅读数常年10W+；葩趣社区、潮玩展、快闪店等多元线上/线下运营打造潮玩用户生态，助力品牌复购率高达 58%，高于潮玩市场十大参与者平均 7.6pcts。

投资建议：泡泡玛特作为国内领先的潮流文化公司，在行业端和基本面端均具备优质性和稀缺性。随着泡泡玛特持续推出多元的 IP 产品，扩大线上/线下、海内外渠道覆盖以及搭建更加趣味的社群生态，公司有望持续保持高速增长，具备长期投资价值。泡泡玛特即将在 12月 11日于港交所完成挂牌上市，我们将持续关注其上市进程及后续表现。

风险提示：潮玩需求不及预期风险、单一产品收入占比过高风险、IP 流失风险、疫情影响超预期风险