固定收益专题研究：监测债市拐点的三个指标

社融拐点社融增速一般领先长端利率 6到 12个月。11月社融增速大概率已经是本轮的拐点，参照历史经验，本轮长端利率拐点可能会在未来一年内出现。

PPI 高点长端利率与 PPI 走势较为紧密，一般 PPI 阶段性高点领先长端利率 1到 2个月。根据简单的需求拉动型通胀模型推算，PPI 高点可能出现在第二季度。但是考虑到海外新冠疫苗接种计划的时间安排，绝大多数国家需要到明年三季度或者更晚的时间才能完成大规模疫苗接种。全球经济共振，可能使得 PPI 在三季度仍然维持在高位。这意味着 PPI 磨顶时间可能拉长，债市拐点也会推迟到来。

期限利差过去两轮经验显示，10年期和 3月期国债收益率利差最低点出现之后一个月内，长端利率一般就会迎来拐点。

过去两轮利率倒挂都是由央行过度收紧货币政策所致。随着国内经济逐渐向潜在经济增速靠拢，央行的今年下半年政策重点从“稳增长”逐渐向“防风险”切换。政策面上，央行力求保持流动性的合理充裕，“不让市场缺钱”，也“不让市场的钱溢出来”。促发央行未来进一步收紧政策的最可能因素是通胀，但是目前“中国不存在长期通胀或通缩的基础”，预计明年通胀较为温和，央行可能也不会大幅收紧货币政策，本轮利率倒挂出现的概率降低。因此，监测利率拐点的关键指标或还是PPI。

风险提示：通胀超预期、央行收紧货币政策超预期、中美关系缓和超预期。