海外宏观周度观察（2020年第49周）：人民币升值尚未结束

我们在 10月 25日的报告《淬火后未必重生——2021年海外宏观经济政策展望》中指出，人民币处于升值趋势。近期人民币快速升值，周五美元兑离岸人民币逼近 6.5关口。我们认为人民币升值的基本面基础牢固，升值周期尚未结束。近期人民币升值，一方面是美元贬值导致的人民币被动升值，另一方面基本面也支持人民币升值。从长期来看，经济、货币政策等因素决定美元仍将处于贬值周期之中，而中国经济的相对优势、出口的产能替代效应和货币正常化进程都决定人民币升值的基本面在较长时间内不会发生扭转。

周五美国劳工部公布 11月非农就业数据。美国 11月新增非农就业24.5万人，市场预期 46.9万人，前值下修至 61万人。11月失业率下降 0.2个百分点至 6.7%，市场预期 6.8%。分行业来看，此前一直恢复较快的休闲和酒店业，11月就业增加速度显著放缓。但乐观之处在于运输仓储业的就业人数大幅增加，可能意味着居民线上购物的热情不减，消费仍有一定支撑。失业率虽然下降，但就业参与率再度下降。这意味着失业率低于预期并非就业市场向好，而是更多的人退出了劳动力市场。总体来看，无论是新增非农就业人数还是失业率与劳动参与率结合来看，11月非农数据都令人失望。这增加了美国财政刺激谈判达成一致的概率，也促使美联储延续宽松的取向甚至加码宽松力度。

非农就业报告公布后，美联储重要官员表示数据令人失望。美国加速蔓延的疫情即不及预期的就业数据带来了美国经济二次探底的预期。

我们认为今年四季度和明年一季度美国经济可能是停滞甚至倒退的，尤其是在当前疫情状态下，拜登政府上台后很可能会大幅加强封锁措施，从而给经济带来更大压力。同时，迟迟无法通过的财政刺激也决定了经济的压力再度抛给了美联储。近期美债收益率上行幅度较大，我们认为美联储将维持宽松政策，甚至可能被迫加快购债速度以保证企业融资成本不过快抬升。

本周全球股市涨跌互现，美债长端收益率上行。贵金属绝地反击，农产品大跌。