心动公司港股公司首次覆盖报告：自研与TapTap相融共生，铺开游戏生态大格局

专业平台驱动游戏业务新发展，首次覆盖给予公司“买入”评级

我们看好公司以TapTap平台为核心，依托强大的游戏研发及运营能力，通过协同效应打造独特游戏生态。公司TapTap平台已构建双向引流正向循环，随着TapTap开发者和用户规模、粘性的提高，开放更多广告位将水到渠成，或将带来信息服务收入的快速增长。公司有望于2021-2022年迎来产品密集上线期，核心储备游戏《心动小镇》、《火炬之光：无限》、《ProjectA》有望带来较大增量，游戏收入或延续较快增长，且持续反哺TapTap平台。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为3.58/4.49/5.60亿元，对应EPS分别为0.79/0.99/1.23元，当前股价对应PE分别为41/32/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

双向引流构建正循环，TapTap独特生态不断延伸

公司TapTap平台已构建“独特政策吸引厂商—优质独家游戏驱动用户增长—平台运营优势提高用户粘性—更多厂商为了提高游戏影响力而入驻”的正循环，并通过广告收入和付费游戏分发实现商业变现。公司未来一方面，将继续扩大独占内容存量，凭借自研或独家代理《泰拉瑞亚》、《人类跌落梦境》等高人气付费游戏与平台产生协同作用，大幅提高用户数量；另一方面，将不断推动TapTap账户与独占游戏账户的绑定关联进程，提高独家游戏活跃用户向TapTap活跃用户的转化率和用户粘性，并通过广告等互联网平台方式变现。

“代理+自研”构建丰富而差异化产品矩阵，游戏产能释放在即

公司重视自研能力提升，依托“代理+自研”构建涵盖了MMORPG、战术竞技、放置类、CCG、SLG等品类的多元游戏产品矩阵。公司为《明日方舟》在港澳台的代理发行商，2020年6月底上线后曾登顶台湾和香港地区游戏畅销榜，或为公司海外游戏运营收入贡献亮眼业绩增量；储备游戏《心动小镇》（高DAU模拟生活类手游）、《ProjectA》（日式少女风MMORPG手游）和《火炬之光：无限》（端游《火炬之光》授权的暗黑手游）已具备成功潜质，或推动公司游戏业务实现高增长，并为TapTap提供优质独家内容。

风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性；海外游戏收入受国际环境影响下滑的风险。