“出口链”的可持续性和未来结构如何？

11月，我国出口表现强劲，防疫物资、“宅经济”、假日物资及手机为拉动主力。

以美元计价，中国 11月出口同比增速 21.1%，再创 20个月新高，同时远超市场预期。通过对出口数据进行拆解，我们认为，防疫物资（纺织制品、医疗设备）、“宅经济”相关板块（家电、家具、灯具、音视频设备、自动数据处理设备等）、节日相关板块（玩具、塑料制品）及手机为主要的出口拉动力。

海外补库需求、居民消费意愿提升及全球经济复苏将继续拉动我国后续出口表现。以美国为例，美国库存总额在 7月份触及阶段低点，之后降幅略有回升，存在强烈的补库存需求。零售商补库需求将成为中国消费品出口继续保持强势的助推力量，而制造商补库则将推动中间品出口。明年一季度之前，欧美供应链难言恢复，中国出口“替代效应”将得以持续，但后期在边际上会逐渐减弱。出口驱动力将逐步转变为两大“收入效应”，即经济刺激计划下居民消费水平的提升和全球经济复苏进程的加快。

结构上，可选消费品、高端制造业、地产后周期等板块出口将在后疫情时代受益。随着疫苗落地，海外供给需求复苏将带动相关汽车、服装鞋帽等可选消费品，以及机械设备、汽车零部件等中间品及生产设备的出口需求；此外，欧盟经济“绿色复苏”进程加快，将拉动我国光伏、风电、生物质能及新能源车板块的出口表现。长远来看，一方面，欧美房市长期向好，我国家电、家具、家居等地产后周期板块的出口份额有望获得进一步提升；另一方面，考虑到海外部分破产企业产能退出、海外疫情为国内企业提供国际市场开拓机会等问题，我国汽车及零部件、机械设备、集成电路及电子元器件等资本密集型制造业有望加速抢占国际市场份额，获得出口份额的永久性提升，而光伏设备、通信设备、电池及锂电设备等板块则将进一步奠定出口强势地位。

风险提示：

1.全球经济复苏进程不及预期；2.中美贸易摩擦加剧。