潮玩盲盒专题报告二：文娱消费从数字内容到玩具产品，泡泡玛特将IP落到Z世代线下场景

Z 世代新消费助力潮玩市场快速增长，产业逻辑清晰行业公司机会明确

根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩市场规模2015年-2019年复合年增长率达34.6%，未来中国有望成为全球潮玩消费的核心市场之一。Z 世代年轻人消费能力强并且更加愿意为爱好付费，95%以上的潮流玩具消费者是15至40岁的中青年，约50%为Z 世代。从大的文化产业来看，我们认为盲盒潮玩的流行具有时代的大背景，一是人均可支配收入的持续增长，尤其城市青少年持续增长的消费能力；二是Z 世代新青年多元的文化产品需求，尤其是对国潮和小众文化的偏好；三是我国文化版权保护的持续推进和技术发展，使得已有的IP 产品和设计师的权益能够得到保护。我们认为，当下潮玩盲盒仍处于早期阶段，产业仍有多元的商业模式可探索，IP 的内容公司及潮玩盲盒的产业公司均会受益。

潮玩盲盒产业链体系完善，实现IP 孵化+IP 变现+IP 循环

潮玩盲盒产业链主要包括三个环节：上游IP 打造及产品设计生产，中游销售，下游二次交易及改装。体系化的产业链赋予盲盒专业性、可复制性，丰富的下游交易及改装市场保障了存量盲盒的活跃与流通。

泡泡玛特：潮玩行业领导者，围绕IP 构建潮玩王国

泡泡玛特为中国盲盒潮流领导者，自2016年推出首款盲盒《MOLLY 星座系列》产品后发展迅速。此后连续塑造爆款潮玩IP，2019年泡泡玛特市场份额占据中国潮流玩具零售市场首位，成为中国近年最大且收益增长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特极大地将IP 文娱产品从线上数字拓展到线下场景。

泡泡玛特竞争壁垒稳固，先发优势明显，成长空间大

1.从IP 角度看，泡泡玛特已成功塑造多个IP，拥有专业、优质的艺术家资源及内部设计团队，具备持续打造爆款IP 的能力。2.从营销角度看，泡泡玛特宣传素材可爱精致，充分吸引消费者，营销推广丰富，提升用户黏性，保持IP 曝光度。3.从供应链、渠道看，泡泡玛特线下覆盖我国大部分省市，线上渠道丰富，线上线下全方位覆盖，先发优势显著。4.从用户角度看，泡泡玛特已形成粉丝群体，截至2020H1，已拥有约360万名注册会员，粉丝粘性强活跃度高。5.展望海外市场，泡泡玛特持续推进海外战略，2020H1收益占比2.53%，海外线下店持续扩张。

投资机会：看好Z 世代新消费背景下潮玩盲盒市场持续增长，受益标的包括泡泡玛特、奥飞娱乐等盲盒标的，及腾讯控股等产业链的IP 内容公司。

潮玩盲盒受益标的：领先的潮玩盲盒泡泡玛特，具有稀缺儿童IP 不断拓展游戏等盲盒的奥飞娱乐；产业链条上，具有稀缺内容及产品的公司，具有众多游戏及影视内容IP 的腾讯控股，具有众多知名游戏IP 且不断拓展文创产品的网易，具有众多动画电影储备和IP 产品的光线传媒，具有优质影视IP 及线下场景的万达电影。

风险提示：头部潮玩IP 吸引力下降，新IP 孵化不及预期，海外运营不及预期，渠道拓展不及预期等。