固定收益主题报告：旺能转债~业绩稳步增长的固废处理龙头

转债基本要素旺能环境发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为12月17日，原股东按照每股3.3225元的额度配售转债。

旺能转债发行规模14亿元，主体与债项评级为AA/AA。旺能转债转股价格16.47元，转股价值93.38元（12月15日收盘价15.38元），对正股及实际流通盘的稀释率为20.17%/20.41%，稀释作用较大。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.4%，票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.752%（12月15日数据）的贴现率计算，债底为87.54元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近4.2亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.005%附近。

申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以上的转债（2020.12.15数据）进行比较，符合条件的楚江、华海、大参等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计旺能转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有23只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，旺能转债资质较优，申购价值较高。

旺能转债评级尚可，规模较大。旺能环境在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目，并建立了稳固的行业地位。根据募集说明书，最近三年，公司生活垃圾焚烧处理量快速增长，1188年已运营项目的市场份额达到了3%，垃圾处理费在总体区间在50--5105元//吨之间。根据公司披露的经营数据，02020年前三季度累计垃圾入库量4454.14万吨，已超越92019年全年入库量，四季度有望进一步增长。旺能环境是专业从事生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥等固体废弃物综合处置的环保产业公司,属于环保行业中的垃圾焚烧赛道。公司拥有多年垃圾处理专业技术与工程项目建设服务经验，积累了丰富的客户资源并建立了良好的口碑。行业地域特征明显，发展前景广阔，潜在竞争大。除少数在全国范围实现业务布局的企业之外，垃圾焚烧发电企业的业务发展均有较为明显的地域性特征。垃圾焚烧发电行业前景广阔，吸引了众多在技术、市场、人才、管理等方面均具有一定竞争优势的市场参与者。随着生活垃圾处理市场的需求进一步扩大，规模较大、具有较强资金实力及政府资源、研发能力较强的大型央企、民企及国际巨头持续加入到行业的竞争中来，有实力的竞争对手也将增加对技术研发和市场开拓的投入。公司积极探索新市场，进一步开拓原有市场。根据公告，2019年全年公司共获取4个生活垃圾焚烧发电项目，3个餐厨垃圾项目，新增市场订单近3000吨；公司通过垃圾焚烧处理项目运营并发电，2020年单三季度公司合计完成发电量5.46亿度，上网电量4.41亿度。前三季度共完成发电量14.06亿度，累计上网电量11.4亿度。

风险提示：政策变化、项目进度不及预期、行业竞争加剧