顾家家居：全品类+多品牌布局大家居，改革赋能激活渠道新动力

全品类+多品牌布局大家居战略，产品矩阵兼具深度和广度。顾家产品矩阵扩张契合公司大家居发展战略，外购品牌助力公司布局中高端及全品类市场，自主品牌持续向低线市场扩张。当前，外购品牌基本梳理完毕，公司的渠道资源和管理能力将持续为外购品牌赋能。自主品牌方面，顾家先后推出惠尚、天禧系列，产品价格带向下扩张；同时公司推出了定制家具业务，全方位满足消费者“一站式”购物需求。

区域零售中心转型提升经营效率，1+N+X模式激活渠道新动力。区域零售中心的推行使得公司的营销重心前置，公司能够更加迅速、细致、个性化的做好各区域的市场推广；分销系统信息化也将大幅提升管理效率。当前公司处于渠道整合的成长期，在区域的划分和人员的管理上都有着严格的考核、淘汰制度。同时，开大店策略满足消费者“一站式”购买需求，激活公司渠道新动力，大幅提升门店坪效，高效推动渠道下沉。未来公司有望维持当前扩店趋势，资源或将向低线市场倾斜。

海外订单头部企业集中，海外品牌培育成熟公司或将持续受益。公司战略眼光锁定全球市场，在越南、马来西亚、墨西哥均有海外产能布局。短期来看，随着海外经济生产活动的恢复，家具类产品海外订单有望持续修复。中长期来看，近年来受贸易摩擦及反倾销影响，家居行业中小产能大量出清，提前进行海外产能布局的龙头企业将占据先发优势，订单有望持续向头部企业集中。同时，顾家海外市场品牌培育较为成熟，全球化发展战略下，公司优势或将逐步体现。

盈利预测及投资评级：预计公司20-22年实现营收121.23/141.26/164.80亿元，EPS为2.17/2.62/3.06元，对应的PE分别为29.41x/24.35x/20.85x。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，国内、海外市场需求不及预期等。