中公教育：Q3迎业绩集中兑现，招生预收款增长亮眼

事件： 中公教育 2020年 Q3实现营业收入 46.3亿元/83.65%， 归母净利 15.5亿元/233.58%；前三季度预计累计营收 74.4亿元/20.78%， 归母净利 13.2亿元/37.76%。 招录考试全面恢复，业绩迎来集中兑现。 今年 Q1-Q3公司归母净利分别同比 增长 9.5%、 -190.3%、 233.6%， Q3弥补 Q2亏损并实现前三季度的累计同 比增长 37.8%。 Q3线下全面复课，同时伴随此前延期的省考等考试推进， 上 半年错配业绩得以弥补， 带来单三季度预期业绩亮眼。 Q4仍有部分省考面试、 21年国考笔试等重点考试落地，预计将有持续的业绩增长。 此外， 前三季度 线上交付占比提升，叠加行业参培率提升红利， 公司 Q3毛利率 65%，较去 年同期显著提升 7pct。

前期逆势扩产将推动公司市占率进一步提升， 预收款高增持续验证增长逻辑。 为了迎接 2020年各类考试扩招，在疫情背景下公司仍在进行师资储备和网点 铺设。目前公司在全国已经拥有 1335个网点， 比去年底增长 20.9%；拥有 超 1.8万名授课教师，比去年底增长 33.9%。 随着考试的逐步恢复， 公司 Q3经营性现金流净额同比增长 302%，合同负债 74.1亿元，较去年同期（记为 预收款项）增长 89%，招生表现亮眼，为后续收入确认奠定基础。公司此前 的逆势规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利， 实现市占率进一步的提升。

“稳就业”预计将为近几年持续基调， 公司将持续受益于行业规模的增长红 利。 2020年我国高校毕业生 874万人，同比增长近 5%。 疫情背景下，今年 就业形势格外严峻，并预计在未来几年延续。

因此，稳就业将是未来 2-3年 的重点问题。 公务员方面， 省考计划招录 16.3万人，同比增长 31.6%， 据我 们的不完全统计报名 426万人，同比增长 18.8%。 20年国考补录 7011人， 21年国考计划招录 2.57万人，同比增长 6.6%，共有 157.6万人通过了资格 审查，同比增长 9.7%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为 61:1，最热 门岗位有超 2000人竞争。 考研方面， 研究生扩招 18.9万人，专升本扩招 32.2万人，已出 21年招生计划的 985大学中，扩招计划人数最多的学校达 1100人，增幅超 20%，个别学校扩招幅度达到 70%。同时报考人数也在增加， 2015年考研人数 165万， 2020年 341万， 21年报录比或突破 4:1。 考试扩招与 竞争的日益激烈有望推动行业参培率与市场规模的提升， 作为行业龙头， 中 公将持续受益于行业增长红利。

盈利预测与投资评级： 我们维持全年的业绩预测，预计公司 2020-2022年净 利润分别为 25、 35、 48亿元，对应 EPS 为 0.40、 0.57、 0.78元，对应 PE 分别为 82、 58、 42倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。