房地产行业2020年12月投资策略：静待估值回归

12月组合推荐 我们的 12月组合推荐为阳光城（险资入主、业绩承诺彰显信心）、金地 集团（土储分布佳、显著受益于一、二线回暖）、佳兆业集团（财务指标 不断优化，大湾区旧改优势显著）。 行业：销售环比下降，土地溢价率上升 2020年 11月， 30大中城市商品房成交面积环比下降 5%，其中二、三 线环比分别下降 11%、 3%，销售增速持续放缓；土地溢价率有较大上升， 100大中城市成交土地溢价率为 18.5%，较前一个月上升 7.5个百分点； 其中一线、二线、三线城市成交土地溢价率分别为 15.5%、 11.4%、 28.3%， 较前一个月分别上升 8.8、 15.8、 14.6个百分点。政策方面， 我们认为随 着基本面的超预期下行，政策预期将随之扭转，预计 2021年政策基调趋 于缓和。

公司：头部房企销售保持稳定增长 根据克而瑞数据及部分已披露销售公司的公告， 2020年 1-1月， TOP3、 TOP5、 TOP10、 TOP20、房企累计销售额分别为 20516亿元、 30351亿元、 43867亿元、 63488亿元，分别同比上升 7.7%、 7.4%、 7.7%、 9.7%；在 TOP20的优势房企中，绿城中国、中国金茂、金科股份、招 商蛇口分别取得 48%、 35%、 29%、 25%的正增长，头部房企销售保持 稳定增长。

板块：估值仍处历史最低水平 四季度至今，房地产板块跌 4.7%，跑输沪深 300达 9.6个百分点，在 28个行业中排第 23名。根据 Wind 一致预期，按最新收盘日计，板块动 态 PE 为 5.3倍，比 2019年 1月 3日的底部估值水平（ 6.2倍动态 PE） 低 14.6%，仍处历史最低水平。

投资建议：静待估值回归 开发行业已过短周期“景气顶”，相应的“政策底”也已经到来，因此此 时 A 股地产的估值已经处于短周期底部。随着 2021年主要数据的回落， A 股地产将迎来明显的估值修复，我们明确看好 A 股地产的贝塔收益， 12月组合推荐阳光城、金地集团、佳兆业集团。 风险提示 楼市下行超出市场预期，政策基调再现收紧。