中公教育：复考助力业绩释放，Q3净利润同比预增超200%

事件： 中公教育 2020年 Q3预计归母净利 15.2-16.0亿元/226.3%-243.5%； 前三季度预计累计归母净利 12.9-13.7亿元/34.2%-42.6%。 复课复考带来业绩集中兑现， 预计 Q3有望提前完成业绩对赌。 今年 Q1-Q3公司归母净利分别同比增长 9.5%、 -190.3%、 226.3%-243.5%（预期）， Q3将弥补 Q2亏损并实现前三季度的累计同比增长 34.2%-42.6%。 Q3线下全面 复课，同时伴随此前延期的省考等考试推进， 上半年错配业绩得以弥补， 带 来单三季度预期业绩亮眼。 四季度仍有部分省考面试和其他考试落地，预计 四季度仍将有持续的业绩增长。公司重组上市时的业绩承诺要求 2020年实现 扣非归母净利超过 10.4亿元，目前来看公司大概率已经提前完成。 “稳就业”预计将为近几年持续基调， 公司将持续受益于行业规模的增长红 利。

2020年我国高校毕业生 874万人，同比增长近 5%。 疫情背景下，今年 就业形势格外严峻，并预计在未来几年延续。因此，稳就业将是未来 2-3年 的重点问题。我们预计公务员考试扩招至少在未来两年有望持续，今年在校 研究生达 300万人，创历史新高，预计考研、教师等赛道扩招仍有较长的持 续时间。 在国家积极引导基层就业、 鼓励各地加大中小学教师招聘等“稳就 业”政策的背景下，公司第一板块招录板块未来几年仍有望维持中高速增长， 成为短期内公司营收增长的最主要支撑。 前期逆势扩产将推动公司市占率进一步提升，不惧业内多元模式竞争。 为了 迎接 2020年各类考试扩招，在疫情背景下公司仍在进行师资储备和网点铺 设。目前公司在全国已经拥有 1335个网点， 比去年底增长 20.9%； 拥有超 1.8万名授课教师，比去年底增长 33.9%。

随着考试的逐步恢复， 中公的逆势 规模扩张及人员储备将助力公司把握住招考回暖后的培训市场红利，实现市 占率进一步的提升。此外， 前期由于线上模式的公司加入竞争，引发市场对 未来格局的担忧。但我们认为，职业教育培训场景始终是线下为王，线上作 为补充手段，同时受到线上客单价影响，线上模式公司收入天花板较低。如 果线上公司进入线下市场，则将直面中公等龙头公司竞争，那么中公的优势 也将进一步凸显，未来行业格局会向强者更强的方向发展。

盈利预测与投资评级： 我们维持全年的业绩预测，预计公司 2020-2022年净 利润分别为 25、 35、 48亿元，对应 EPS 为 0.40、 0.57、 0.78元，对应 PE 分别为 82、 58、 42倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 赛道扩张不及预期，超预期政策，教育恶性事件发生。