交运行业2021年度策略报告：关注修复行情，后疫情时代龙头公司长期价值突显

行情回顾：截至2020年12月8日，沪深300上涨22.29%，交运板块整体上涨1.39%，位居28个申万一级行业的第21位，跑输沪深300指数20.90个百分点，表现明显偏弱。与上半年相比，行业排名略有上升。

航空：复苏反弹行情开始启动。国内疫情控制较好，国内航线市场需求复苏明确。疫苗研发前景乐观，国际航线修复确定性大幅提高，当前股价处于历史低位，航空公司经营风险已显著降低，建议关注需求回暖带来的估值反弹行情。

机场：核心资产价值犹存，关注后疫情时代国际航线发展情况。区域垄断、经济发达、持续扩容是枢纽机场核心价值体现，后疫情时代，关注国际市场发展带来的机场非航价值提升。

快递板块：关注龙头公司业务壁垒优势。疫情催动线上经济快速发展，网购带来的快递增长在后疫情时代也将保持一定延续性，当前“以价换量”的竞争格局并非行业稳态，随着集中度提升，龙头公司有望迎来“赢者通吃”局面。

高速公路：“自驾”引领公路增长， REITS 重塑商业模式。疫情对于出行方式的改变日趋显著。作为REITs 试点重点行业之一，未来有望通过成熟项目的资产证券化，一方面提前回收现金流以加快新项目的开发，另一方面降低资产和负债以打造轻资产、重品牌的新型商业模式。

投资建议：进入疫情常态化防控时期，国内需求逐步回暖，长期来看行业运输总量保持增长的基础仍然存在，因此我们维持行业“强于大市”评级。

展望2021年，我们首推估值修复空间较大的南方航空和东方航空，其次推荐国内低成本航空龙头春秋航空和快递行业龙头顺丰控股。机场板块推荐处于高产能利用时期的深圳机场，建议关注非航收入占比较高且区位优势明显的上海机场。高速公路板块推荐坐拥长三角黄金通道、享受长三角一体化发展红利的宁沪高速，建议关注全国收费公路龙头招商公路。

风险提示：1）政策风险，行业主管部门通过发布政策控制交运各个子行业发展规模和发展方向的目的，因此政策调整的不确定性将带来政策风险。2）宏观经济风险，交运行业主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致市场需求出现变化，影响公司盈利水平。3）油价、汇率风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生较大影响。4）安全风险，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，影响行业发展。5）疫情影响超出预期，未来如果疫情蔓延超出预期，运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。