11月信贷数据点评：信贷数据超预期，结构持续优化

事件：中国 11月新增社会融资规模为 2.13万亿元，预期为 1.98万亿，前值为 1.42万亿元。11月新增人民币贷款 1.43万亿元，预期为 1.36万亿元，前值为 6898亿元。M2同比增长 10.7%，预期为 10.6%，前值为10.5%。

11月新增社融反弹，但增速下降，政府债券融资保持主力地位。11月社融同比多增 1406亿元，多增规模较上月明显下降。11月政府债券融资继续保持高位，同比多增 2284亿元，主力拉动社融反弹。受企业债券市场情绪影响，11月企业债券融资新增862亿元，同环比分别大幅少增2468和 1660亿元，占比跌至 4.05%，为今年来最低占比。另外，股票融资同比小幅多增 247亿元。由于管理层持续加强监管，非标融资中委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别持续减少 31、1387和 626亿元。

11月新增人民币贷款超预期，企业中长期贷款需求旺盛。新增人民币贷款超预期，环比增幅超一倍，同比多增 456亿元。11月企业贷款同比多增 1018亿元，其中企业中长期贷款持续改善，新增 5887亿元，同比多增 1681亿元，占企业贷款的 75%，表示企业中长期投融资需求旺盛。

住户贷款方面，随着消费需求逐步恢复和房地产市场坚韧，居民贷款增量同环比分别多增 704和 3204亿元，其中短期和中长期贷款均有改善。

11月 M1、M2均回升，剪刀差持续收窄，经济加快恢复。11月 M2增速比上月扩大 0.2个百分点至 10.7%，当月净投放资金增加 557亿元，相比上月大幅回升。11月份人民币存款增加 2.1万亿元，同比多增 7900亿元，其中住户存款增加 6334亿元，非金融企业存款增加 8483亿元。

11月 M1增速比上月上涨 0.9个百分点至 10%，较去年同期涨 6.5个百分点，是近期新高，为企业融资提供支撑，企业投融资需求好转。

11月信贷超预期，结构持续向好。随着需求回暖，实体经济恢复平稳进行，M2维持较快增速，企业融资规模逐步走稳，而 M1增速的连续走高也表示融资环境改善。货币供应量、社会融资规模的稳步增长，意味着货币政策仍然灵活适度，虽然市场利率水平在三季度以来小幅攀升，但从央行表态来看，预计货币政策年内仍将以稳健为主，持续加大结构性改善，支撑实体经济发展。

风险提示：海外疫情反复，中美贸易摩擦。