2021年固定收益投资策略：长尾的通胀，M型的收益率

国内外的错位复苏可能会导致经济主环境逐步从复苏切换至类滞涨

（1）当前中国与海外经济体的复苏进程存在明显的时间差：中国经济增长继续加快的空间已经相对有限，但海外经济体的增长空间更加显著；

（2）我们需要关注长尾的通胀：工业品通胀可能至少维持至2021年三季度；工业品价格的上行空间仍然较为充分，PPI是后续最有弹性的指标之一。

2021年年利率走势预计为““M”型，10Y国债高点预计在在3.6%左右

（1）2021Q1收益率预计将形成第一个顶部，经济增长冲高使得货币政策收缩压力仍存；

（2）2021Q2可能出现波段性机会，在增长到通胀的逻辑切换过程中，名义增长率会出现短期回落，货币政策也可能进入一个短暂稳定甚至略有放松的阶段；

（3）2021Q3及之后预计将是利率的冲顶阶段，2021年三季度GDP增速有望趋于稳定，而持续抬升的PPI可能会推动货币政策继续收紧。

尽管趋势总体并不乐观，但货币政策收缩的斜率偏温和。2021年下半年政策可能才会动用信号偏强的价格政策；后续监管升级可能温和且适度，货币政策配合其收紧的空间有限。

监管对利率上行的影响相对有限，2021年10Y国债高点可能在3.6%左右。

信用风险不会消失，也不会波及全盘

（1）近期企业密集违约的根源是分化的信用体系，委外的去化和资金不断回流银行体系使得信用利差高度分化。

（2）信用风险不会消失，也不会波及全盘：当前因情绪谨慎而资金无法下潜的部分只占融资体系中10%左右；资金回流银行的趋势短期将持续，导致边际上的信用风险仍将延续。

纯债配置建议：中信用，短久期

（1）建议利率债仍然维持防御性配置：短久期、低杠杆，如果2021年二季度出现波段行情，则可以适当拉长久期；

（2）信用债的风险集中在利率风险及低信用级别的信用风险，建议可以进行适度信用下沉（建议对隐含收益率AA-及以下级别的个券保持谨慎），且所配信用债以短久期为宜。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。