文旅部数据显示，国庆中秋假期前7日，全国共接待国内游客6.18亿人次，同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4543.3亿元，同比恢复69.9%。较五一期间（四日旅游总人数1.04亿人次，同比恢复53%）进一步复苏。十一7天全国境内游人均旅游消费2725.2元，同比下降12.7%，主要由于短途旅游、低线城市旅游占比提高，且疫情影响下，人们对旅游消费仍然相对谨慎。此外，若假设今年出境游人数为00（229019年为0700万），则今年十一期间总体旅游人数同比恢复78.3%。
免税：政策拉动下海南旅游热度大增，免税销售保持高速增长。国庆长假前五日，海南全省接待游客达75.5万人/+23.4%，增速远超去年同期水平（+4.6%），总人数持续增长。1-5日离岛免税销售额达5.3亿元，免税店接待游客8.2万人，销售件数达54万件，分别同比增长136.9%、34.8%和86.2%，客单价大幅提升，推测国庆七天假期离岛免税销售额将同比翻倍。此前新规实施后，7月1日至9月30日，海南离岛免税购物金额86.1亿元，日均0.9亿元。十一假期前五天日均免税销售额突破11亿元，节假日因素影响下，“七一新规”对离岛免税的拉动作用加倍释放。10月4日三亚面积最大的跨境电商体验城（超5000㎡）亮相，顾客可在此平台上购买跨境电商商品，每年限额2.6万元，与离岛免税额度不冲突，有望进一步增强海南旅游吸引力并带动离岛免税发展。此外，10月5日阿里将入股Dufry，并将与Dufry在中国组建一家合资公司，发展中国的免税消费业务，这一次全球免税龙头与电商龙头的强强联合，有望进一步打开我国免税市场的发展空间，同时或将对行业格局带来一定冲击。离岛免税政策的放开叠加市场的适度竞争有望进一步引导消费回流，推动免税蛋糕做大，但同时也对免税运营商的供应链和运营能力提出了更高的要求。
景区、出境游与OTA：国庆中秋假期期间，各地旅游景区接待上限由最大承载量的50%提至75%，武汉、西安、云南等多地出台了免门票政策，推动旅游行业复苏，多个热门景区出现了门票售罄的情况。其中，黄山风景区在国庆8天假期共接待游客12.67万人（去年7天为17.01万人）；张家界1-7日全市共接待游客242.4万人次，同比恢复72.3%，实现旅游收入17.5亿元，同比恢复72.7%；三亚千古情1-3日共计接待游客4.04万人次，同比恢复53%。从旅游城市来看，上海、广州、北京和重庆等地仍然是最热门的出游目的地，前7日北京、重庆的重点景区游客量分别恢复至去年同期的99.7%和84.7%。从旅游人群来看，阿里巴巴数据显示，595后在出游人群中占比30%，首次成为国庆出游主力军，三线及以下城市出游人次占比达60%，小镇青年出游人均消费同比增幅超过了50%。从旅游类型来看，在出境游受限的情况下，国内游替代出境游成为旅游趋势，本地游和周边游表现亮眼，飞猪平台上，国庆本地及周边游酒店预订量同比涨80%，增幅首次超过长线游。澳门成出境游唯一亮点，国庆前夕澳门恢复签注办理，飞猪澳门机票预订量环比增长超1500%。疫情推动线上预约购票消费习惯的养成。文旅部要求各地5A和重点4A级旅游景区按照“能约尽约”的原则，落实分时预约制度。十一期间，美团门票预约订单量同比增长61.4%，其中提前两天以上进行门票预约的游客同比增长86%，10月3日美团门票创下了单日入园人次500万的新纪录，较去年同期的360万增长了38%。总体来讲，旅游板块国内景区优于出境游，周边游复苏快于长线游，限价令与客流承载限额的双重限制下，国有自然景区客流、收入端依然承压，国有自然景区二次降价风险仍存，相对看好人工景区与民营自然景区。
酒店：在旅游市场的带动下，各地酒店市场也进一步复苏，且下沉市场和高星酒店表现亮眼。同程艺龙数据显示，假期前4日，国内酒店的预订量较去年同期增长40%，其中三线及以下城市预订量同比增长超过50%；飞猪数据显示，假期前6日全国酒店预订量同比增长超50%，其中高星酒店预订量增长100%。疫情不改龙头开店进程，有望进一步推动行业整合，头部市占率进一步提升。此外，随着疫情恢复，复工复产有序推进，行业周期拐点值得期待。
餐饮：餐饮需求加速释放，出境游受限下外国菜系受追捧。十一前4天，美团App的到店餐饮订单量比五一增长78.4%，夜间餐饮消费同比增长超过三成。此外，出境游受限背景下外国菜系受到追捧，十一期间东南亚菜、韩国菜、中东菜、日本菜的订单量同比去年十一增长42.8%、36.2%、30%以及22.3%。我们认为，疫情强化了餐饮行业马太效应，大型连锁餐企纷纷向价格更加大众化的赛道布局，“标签化”菜品品牌疫后有率先复苏优势，疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、、“好口味”、“高性价比”三者的结合。
投资策略：双节带动餐饮酒店板块复苏，持续关注持续高景气的免税板块，四季度关注低估值标的。餐饮方面，8月餐饮业整体恢复已超九成，我们预计九月底餐饮消费有望基本恢复至去年同期水平，十月在节假日带动下有望实现同比正增长。酒店方面，国内酒店市场我们认为有望在2021年恢复至以往同期水平，头部企业多元化品牌战略加速推进，有望于年底在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。免税方面，政策拉动离岛免税高速增长，市场蛋糕不断做大，在与品牌商合作、供应链建设、运营成本的管控和营销策略等方面更加优秀的免税运营商优势将更加明显。
风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策。
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