数据点评：社融拐点渐进，信贷增长不弱

社融增速如期放缓，信用事件冲击社融结构。11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长 13.6%。1-11月，金融机构对实体经济发放的人民币贷款新增量是 18.88万亿元。11月新增社会融资规模为 2.13万亿元，同比多增 1406亿元。受到监管趋紧的影响，表外融资本月减少 2044亿元，新增直接融资 5007亿元，连续三个月减少，其中受永煤违约事件影响，企业债同比少增 2468亿元。随着纾困政策的逐步退出，年内或见社融增速拐点，预计明年上半年社融增速将下行，同时货币政策不会明显收紧，实体经济持续修复，预计下行幅度将较为缓和。

企业长期投资继续改善，购物节提振居民短贷。11月新增人民币贷款 1.43万亿元，同比多增 456亿元。分部门看，住户部门贷款增加 7534亿元，其中，在“双十一”网购推动下，短期贷款较上月多增 2214亿元；房地产销量增速普遍回升带动居民中长期贷款同比多增 360亿元。11月，企（事）业单位贷款增加 7812亿元，其中，在银行负债压力持续增加和监管环境趋严影响下，企业短贷和票据融资将保持低增长局面；中长期贷款增加 5887亿元，同比多增 1681亿元，在制造业投资和出口持续修复的背景下，企业融资意愿强劲，中长期投资保持较高景气度。

M2增速再拾升势，居民储蓄走高。11月末，广义货币(M2)余额 217.2万亿元，同比增长 10.7%，增速比上月末高 0.2个百分点，在财政支出加快的拉动下，M2增速保持小幅回升；狭义货币(M1)余额 61.86万亿元，同比增长 10%，增速分别比上月末和上年同期高 0.9个和 6.5个百分点，创下 34个月新高，企业生产积极性继续提升。M2与 M1的差值较 10月收窄 0.7个百分点。随着经济逐步回暖，财政支出提速，实体经济需求加大，预计 12月广义货币增速将继续上行。11月人民币存款增加 2.1万亿元，同比多增 7933亿元。其中，住户存款同比多增 3868亿元，近期国内出现散点疫情，居民避险情绪上升，居民部门向企业部门回流受阻；非金融企业存款增加 8483亿元，企业预期改善，中长期融资意愿强劲带动存款环比大幅回升；财政性存款减少 1857亿元，11月财政支出有所加快；非银行业金融机构存款较上月多增 5598亿元，资金风险偏好持续上升，利好资本市场。

风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严，疫情反复。