宝钢股份：出厂价第八个月上调，薄板普涨400-500元/吨

冷、 热轧价格全面新高。 冷轧价格连续第 8个月上调， 镀锌和彩涂价格 上调超预期， 反映汽车家电需求持续回暖；热轧品种经 11月小幅回调 后持续涨回，目前已经显著高于三季度高点。

上海冷轧价格自 3月份开 始持续上涨，目前已达到近 5500元/吨， 逼近 2011年水平； 热卷价格超 4400元/吨，超过 2018年高点。 出厂价涨幅远远超过成本， 毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量 自 11月初下滑后持续回升，港口库存连续 7个月超过 1.25亿吨， 矿价 自 10月份开始有所回调。 11月铁矿期货均价较 10月基本持平，公司冷 轧、热轧出厂价环比 2.0%、 1.0%，因此预计 12月、 1月份公司理论上 的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大（按原料库存周期 2个月左右）。 此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑，目前看来可能性非常 小。 本次涨价原因为需求拉动，景气最高、供需结构最好、弹性最大的 便是冷轧类产品。 继续三条逻辑看好公司。 1） 制造业复苏带来板材供需改善。 制造业链 条集体复苏，工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升， 对应板材 产品需求旺盛， 出厂价连续上调。 2） 涨价具备持续性。

需求端，从国内 来看， 根据历史库存周期经验，制造业复苏至少持续一年半至两年；按 照汽车家电行业经验，目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复，后续持 续时间会较长。从海外来看，集装箱制造、造船也在好转，未来一段时 间需求衔接良好，疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端， 过去两年板材新增产能较少， 导致目前相关产品产能利用率普遍进入 85%-95%高位，供需偏紧，可持续性强。 3） 公司高分红值得关注。 近年 来公司分红比例持续保持 50%左右，股息率 5%。公司三号高炉投产后， 资本开支大幅下降， 未来有提高分红的可能性。

盈利预测与投资评级。 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%；净利润分别为 120/170/180亿 元 ， 增 速 分 别 为 -3.9%/41.8%/6.1% ； PE 分 别 为 10.96x/7.75x/7.31x。考虑公司 PE 历史区间 10-30x， PB 区间 0.5-3x，公 司估值为历史底位，故维持“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期， 公司扩产进度不及预期。