丸美股份:拐点已至，品牌、渠道、管理全面优化升级

公司股价自7月以来处于调整状态，主要与公司Q3业绩下滑有关。但我们认为：1）公司本身质地优。公司财务指标亮眼，在行业内具有较高的盈利能力，期间费用率控制较好，营运方面的管控能力突出；22）公司拐点已至。品牌年轻化，产业基金孵化新品牌，产品矩阵有望丰富，加大研发力度，推新加速，线上渠道发力，股票激励制度激发员工活力，我们判断明年将能看到公司非常明显的改善。

投资要点::预计我国化妆品行业有有66倍增长空间，国产品牌崛起。中国化妆品市场发展迅猛，体量大且增速高，2014年-2019年的年均复合增长率达到9.9%。对标世界主要国家，预计中国市场有6倍增长空间。

外资护肤品的市场份额更大随着电商新经济推动市场格局革新，国产品牌借势快速发展，更利于国产品牌抢占外资品牌的市场份额。

丸美以眼霜品类切入，持续打造明星大单品。公司着重打造大单品，除眼霜品类外还拓展了护肤类、洁肤类、彩妆类，擅长打造话题度营销；产品的销售模式以经销为主、直营为辅，线上和线下相结合的方式；公司以自主生产为主，目前已建立了完整的供应链体系，品质管控严格。

未来看点：1、品牌：往高端化与年轻化延伸，推新加速，成立产业基金参与业内投资并购，研发费用率领先同业，聚焦护肤品赛道拓展产品矩阵。22、渠道：线上：向数字化、线上转型，天猫旗舰店增长空间广阔；线下：销售返利等相对同业仍有提升空间，有望入驻高端化妆品零售连锁企业及免税提升品牌形象。33、、管理：股票激励计划实施，充分绑定员工利益，调动员工积极性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营收为18.79/21.80/25.55亿元，对应增速分别为4.32%/16.04%/17.21%,2020-2022年归母净利润为5.43/5.76/6.76亿元，对应增速分别为5.44%/6.16%/17.32%,EPS为1.35/1.44/1.69,对应PE分别为43.89/41.34/35.24。根据可比公司估值，我们给与公司2021年48倍PE，对应目标价69.0元，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。