三七互娱：自有资金收购广州三七，研运一体能力进一步强化

事件：公司拟以自有资金收购广州三七，交易完成后后者成为全资子公司根据公告，公司拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。本次交易对价总额为28.8亿元，公司最终实现对上述两家合伙企业持有20%股权的间接收购。本次交易完成后，广州三七将成为公司的全资子公司。

标的公司主攻发行、承诺利润2022年达到14亿元广州三七成立于2013年，曾成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等产品，累计发行近2000款游戏。以精细化运营能力、市场推广能力、广告设计能力为市场认可。根据承诺利润，广州三七网络2020年、2021年、2022年的净利润分别不低于12亿、14.4亿、16.6亿元，若达成承诺利润，预计为公司2021年、2022年分别提供2.9亿、3.3亿元的利润增量。

季季度营收短期承压，2021H1重点新产品发行给予有力增速保障近期买量模式被市场有所质疑，但从数据来看，2020Q3公司重点产品《云上城之歌》长期位于AppStore畅销榜前30，流水连续6个月持续增长。从2021年产品线来看。公司目前还储备有《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》《一千克拉女王》等已获得版号的产品和多款在研产品，并且有望在近期推出《荣耀大天使》；2021Q1或推出《斗罗大陆3D》；2021H1或推出《斗罗大陆3D》。我们认为，2021年或仅有Q1因高基数业绩增速放缓，在公司丰富产品线和“量子”、“天机”等系统加持下的强大运营能力有望在2021Q2即看到公司重回高速增长轨道。

，利润增厚带来公司估值更具吸引力，持续看好公司研运一体能力，申重申“强烈推荐”评级。

考虑收购带来的利润增厚，我们预计2020年-2022年净利润上调至为28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长36.8%、25.7%、21.6%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21/17/14倍，利润增厚带来公司估值更具吸引力，重申“强烈推荐”评级。

风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。