11月信贷投放稳中有增，中长期贷款延续靓丽表现 11月新增人民币贷款 1.43万亿，同比多增 456亿， 余额增速 环比延续小幅回落 0.1pct 至 12.8%，增量仍主要来自企业中长 期贷款： 1）居民部门： 居民贷款新增 7534亿元，同比多增 703亿，一方面短贷新增 2486亿，同比多增 344亿， 较 10月 少增的情况有所改善， 电商大促及疫情缓和共同支撑消费市场 回暖；另一方面中长贷新增 5049亿，同比多增 360亿，同比 增幅小幅回落，主要受年末额度限制以及地产政策管控的影 响。 2）企业贷款： 单月增量 7812亿， 同比多增约 1000亿， 环比 10月短贷回归正增，但同比少增 900亿；中长贷新增 5887亿，同比多增 1681亿， 延续靓丽表现； 值得注意的是， 11月票据规模在下半年持续压降后首次实现正增 804亿， 同比 多增 180亿，票交所数据显示开票量和贴现发生额均较上月有 一定提升， 或源于 11月外贸的明显复苏。 总体看 11月信贷规模稳中有增符合预期，中长期贷款多增结 构持续优化，预计年末企业贷款投放仍有需求支撑。
11月违约事件影响企业债少增， 社融增速触顶回落 11月新增社融 2.13万亿元，同比多增 1406亿，月末余额增速 13.6%， 同比提高 2.9个百分点，环比回落 0.1个百分点，也 是年内首次触顶回落。具体看各分部表现分化： 1）企业债 11月发行显著缩量，单月新增 862亿，同比少增 2468亿， 为近 两年单月最低。 主要受永煤违约及后续系列信用风险事件影 响，信用债取消或推迟发行的规模骤增， 11月信用债净融资额 年内首现负值，是本月社融的主要拖累因素。 2）表外融资 （委贷+信托贷款+未贴现汇票） 总体负增 2044亿， 同比多减 近千亿。 信托政策收紧影响信托贷款缩量走阔， 表外未贴现承 兑汇票在去年高基数下同比缩量。 3） 政府债和信贷仍是社融 主要支撑因素， 11月政府债融净增 4000亿元， 低基数下同比 仍多增 2284亿； 投向实体经济的贷款新增 1.53万亿，同比多 增 1667亿。
流动性改善 M1增速再创新高， 居民存款同比多增 11月 M1增速 10%， 同环比分别提高 6.5和 0.9个百分点； M2增速 10.7%， 同环比分别提高 2.5和 0.2个百分点。 年初以来 M1增速持续回升，并创 2018年 1月以来新高，带动 M1M2剪刀 差基本拉平， M1增速的持续回升反映企业经营和流动性的持续 改善。 11月存款新增 2.1万亿元，同比多增 7933亿。 企业和财政存 款基本平稳，多增部分主要来自居民和非银存款，分别同比多 增 3868亿和 1537亿元。
投资建议： 整体上， 11月伴随消费回暖和外贸恢复， 信贷投放稳健符合预 期，结构上居民贷款延续稳中有升， 企业中长贷大幅多增贡献 主要增量， 票据贴现同环比改善。 社融方面， 政府债和信贷仍 贡献主要增量， 但 11月信用风险事件影响信用债发行受阻， 企业债融缩量拖累社融增速首现拐点。展望后续，考虑到年末 信贷融资供给约束、 地方债发行收尾、以及信用债市场受冲击 后有待修复，预计社融增速仍将小幅回落，但整体信贷预计仍 有支撑。 板块来看， 宏观经济持续复苏下， 四季度板块估值已有所修 复。 考虑到银行基本面企稳回升的预期强化， 叠加年底市场风 格切换，板块仍有估值修复空间。建议把握年末行情， 择机提 升板块配置水平，个股继续推荐招行、宁波、兴业、成都、杭 银、常熟等。
风险提示 1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2、 中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
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